Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Suuret välittäjät, kuten Charles Schwab, TD Ameritrade ja E*Trade, ovat kukin lisänneet satojatuhansia uusia tilejä Q1 2020: ssä. Robinhood jätti nämä luvut varjoonsa ilmoittaen tähän mennessä kolme miljoonaa uutta tiliä, mikä nostaa Alustan kokonaiskäyttäjämäärän yli 13 miljoonaan.
vähittäiskaupan tilien kasvu tulee aikana, jolloin julkiset markkinat ovat siirtyneet korkean volatiliteetin kauteen — jota katalysoi tietysti COVID-19 — joka lähetti Yhdysvaltain suuret indeksit romahtamaan yli 15 prosenttia maaliskuussa ja nostamaan VIX: n peräti 85: een. Koska monet ovat rajoittuneet koteihinsa, joissa ei ole live-urheilua ja jossa jotkut pitävät sukupolvenvaihdosmahdollisuutena, vähittäismyyntivälittäjät ovat tulvillaan uutta kysyntää. Lisävauhtia tämän uuden toiminnan vähittäiskauppa tulee, kun suuret välittäjät, jälkeen Robinhood, ovat vähentäneet provisiopalkkiot nollaan, edelleen demokratisoi kyky sijoittaa kaupat halvalla, helposti ja tehokkaasti.
alustat on mukautettu palvelemaan tuhatvuotisia kauppiaita, joita käytetään puhdistamaan UI/UX, mobile-first alustoja ja instant tyydytystä. Vähittäiskauppa on kehittynyt toimialasta, joka rajoittuu kokeneisiin Wall Streetin ammattilaisiin, korkeaoktaanisen viihteen lähteeksi, johon kuka tahansa älypuhelimella varustettu voi osallistua.
meklaripalkkiot edustivat kuitenkin monille meklareille merkittäviä tulovirtoja. Vuodesta 2018 alkaen palkkioiden osuus oli 36 prosenttia TD Ameritrade: n tuloista ja 17 prosenttia E*Trade: n tuloista. poistamalla meklaripalkkiot ja vähentämällä nämä tulovirrat nollaan, meklareita vaaditaan korvaamaan menetetyt tulot muualla.
Provisiopalkkiottomien välityspalvelujen tulovirrat
perinteiset välityspalkkioiden ulkopuoliset tulovirrat sisältävät rahasaldojen ja vakuuksien korkoeron, jossa peritään merkintäpalkkio ”premium” -palveluista (ts. Robinhood Gold at $5 / kk) ja lopuksi maksu tilausvirtaa (pfof), joka myydään korkean taajuuden kaupankäynnin (HFT) yrityksille. On syytä huomata, että mikään näistä tulovirrat ovat uusia ja kaikki käytännöt, mukaan lukien myynti tilausvirtatietojen palata vuosia alusta monet näistä välityspalvelujen.
korkealla tasolla PFOF tarkoittaa vähittäisvälittäjiä, jotka myyvät tilauksia HFT: ille eli markkinatakaajille, jotka tekevät rahaa hyötymällä osto-ja myyntihinnan välisestä erosta. Kun markkinatakaaja ostaa vähittäiskauppatilauksia välittäjältä, nämä kaupat käsitellään sisäisesti ja tilaukset kumotaan toisiaan vastaan. Markkinatakaaja täyttää tilauksen parhaaseen hintaan, joka olisi ollut saatavilla pörssissä, sitten pitää spread samalla lähettää osan voitosta takaisin välittäjälle.
Pfof: n tulokehitys
koska meklarit näyttävät korvaavan provisiopalkkioiden leikkaamisesta aiheutuneet menetetyt tulot, PFOF: n tuottoihin on kiinnitetty erityistä huomiota. Tämä tulovirta on ollut erityisen top-of-mind viime aikoina, koska Robinhood äskettäin jätetty 606 lomake, jätetty SEC toukokuussa, osoittaa lähes $100 miljoonaa Q1 2020 tuloja PFOF. Nämä uudet tiedot on annettu käyttöön vasta tänä vuonna, sillä SEC: n työjärjestyksen 606 artiklaan tekemä muutos edellyttää nyt, että välittäjiltä perittävät nettomaksut ilmoitetaan PFOF-tuloista. Vähittäiskaupan räjähdysmäisen kasvun myötä Robinhoodille suoritetut pfof-nettomaksut nousivat tammikuun 19,4 miljoonasta dollarista maaliskuun yli 45 miljoonaan dollariin. Ja se ei ole vain Robinhood hyötyä pfof; top brokerages tuovat yli $300 miljoonaa pfof myynti Q1 2020 yksin. Fidelity on yksi välittäjä, joka ei ole vielä aloittanut tilausvirtojen myyntiä eikä saa tuloja PFOF: stä.
kuten aiemmin mainittiin, pfof: stä on aina saatu merkittäviä tuloja. Alla on kaavio Alphacution estimating PFOF vuoteen 2018. Tämäkin on vasta arvio, sillä ennen vuotta 2020 ei vaadittu tietoja.
provisiopalkkioiden poistuessa vuonna 2019 on todennäköistä, että määrät kasvoivat rajusti. Vaikka vain arvioidut luvut, on turvallista olettaa, että 2019 pfof liikevaihto oli paljon suurempi kuin aiempina vuosina ja todennäköisesti huomattavasti enemmän kuin $1 miljardia yhteensä.
vuoden 2020 alussa otettiin käyttöön sääntöön 606 päivitys, joka edellytti välittäjien julkistavan tarkempia tietoja tilauskantansa reitityksestä, mukaan lukien PFOF: stä saatu nettomaksu. Nämä luvut, jotka esitetään jäljempänä Alphacutionin aiempina vuosina esittämiin arvioihin verrattuina, osoittavat, kuinka paljon vähittäiskaupan kasvu on vaikuttanut PFOF-tuottoihin. Vaikka tarkastellaan vain neljä parasta välittäjät pfof, Q1 2020 tulot $324 miljoonaa edustavat lähes puolet arvioidun kumulatiivinen 2018 liikevaihto.
pfof: n aktiivisuudessa ilmenee tähän mennessä vuonna 2020 kaksi muuta mielenkiintoista suuntausta.
ensimmäinen, joka on ostettavien vähittäistilausten virta, on suurin osa optioita. Alla on kaavio käyttäen Robinhood kuin proxy tämän suuntauksen, mutta samanlaisia jakaumia oli kaikissa tärkeimmissä välittäjät. Tämä ei ole yllätys, koska keskimääräinen päivittäinen optioiden volyymit ovat kasvaneet vuonna 2020, kasvaa noin 19 miljoonaa sopimusta koko 2019 yli 27 miljoonaa toistaiseksi vuonna 2020 mukaan Wall Street Journal (WSJ).
toiseksi suurin osa pfof: n tuloista on peräisin valitulta määrältä markkinatakaajia. Itse asiassa Robinhood lähettää tilausvirtaa vain viidelle markkinatakaajalle. Alla olevassa kaaviossa korostetaan top order flow myynti, jossa markkinatakaajat, jotka ostavat enemmän kuin 20 prosenttia välittäjän order flow korostettu.
kuten yllä olevasta taulukosta ilmenee, jossa suurin osa välittäjistä lähettää tilausvirtaa yli 10 markkinatakaajalle tai pörssille, Robinhood lähettää tilausvirtaa vain viiteen paikkaan. Koska vain viisi paikkaa maksaa tilausvirtaa Robinhood, välittäjä on oltava tietoinen asioista, jotka liittyvät paras toteutus. FINRA on kuitenkin jo aiemmin sakottanut robinhoodia, joka kertoo puuttuneensa näihin huoliin ja pystyvänsä saamaan käyttäjille parhaan toteutushinnan.
Onko PFOF huono?
kun markkinatakaajat reititetään tilausvirtaan, monet toteuttavat kaupan molemmat puolet sisäisesti ja tyypillisesti paljon tiukemmin kuin pörssissä, mikä lopulta mahdollistaa paremman hinnan tarjoamisen loppuasiakkaalle. Citadel, joka saa suurimman osan kaikista tilausvirtatiedoista vähittäiskaupan huippunvälittäjiltä, on sanonut tuoneensa 322 miljoonan dollarin hinnanparannuksen tähän mennessä vuonna 2020, 10 kertaa enemmän kuin jälkimarkkinakelpoiset osaketoimeksiannot samalla neljänneksellä. Tämä ei ole yllättävää, sillä Citadel toi viime vuonna yhteensä 455 miljoonan dollarin hinnanparannuksen ja Q1 2020-lukujen perusteella on jo vauhdissa ylittämässä tuon merkittävästi.
työjärjestyksen 606 artiklan tarkistukset merkitsevät kuitenkin sitä, että vähittäiskaupan lisääntyessä räjähdysmäisesti voimme ensimmäistä kertaa ymmärtää avoimesti PFOF: iin liittyvät pelkät määrät ja tulot. Vaikka toimeksiantojen reitittäminen markkinatakaajille on todennäköisesti myönteistä vähittäismarkkinatoimijoiden kannalta, tähän toimintaan liittyy edelleen kielteinen mielleyhtymä, koska jotkut vähittäismyyjät ja sääntelyelimet uskovat, että eri osapuolten välillä on vääristyneitä kannustimia.