Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. I principali broker come Charles Schwab, TD Ameritrade ed E * Trade hanno aggiunto centinaia di migliaia di nuovi account in Q1 2020. Robinhood ha eclissato quei numeri, annunciando tre milioni di nuovi account finora, portando il numero totale di utenti della piattaforma a oltre 13 milioni.
L’aumento dei conti di trading al dettaglio arriva in un momento in cui i mercati pubblici sono entrati in un periodo di elevata volatilità — catalizzato, ovviamente, dal COVID-19 — che ha fatto crollare i principali indici statunitensi di oltre il 15% a marzo e ha spinto il VIX fino a 85. Poiché molti sono confinati nelle loro case, senza sport dal vivo e con ciò che alcuni vedono come un’opportunità di trasferimento di ricchezza generazionale, le intermediazioni al dettaglio sono in aumento con nuova domanda. Un ulteriore slancio dietro questa nuova attività di trading al dettaglio arriva quando i principali broker, dopo Robinhood, hanno tagliato le commissioni a zero, democratizzando ulteriormente la capacità di collocare le negoziazioni in modo economico, facile ed efficiente.
le Piattaforme sono state adattate per soddisfare millenaria commercianti che vengono utilizzati per pulire UI/UX mobile-primo piattaforme e la gratificazione immediata. Il commercio al dettaglio si è evoluto da un settore confinato a professionisti esperti di Wall Street, in una fonte di intrattenimento ad alto numero di ottani in cui chiunque abbia uno smartphone può partecipare.
Tuttavia, le commissioni dei broker hanno rappresentato flussi di entrate significativi per molti broker. A partire dal 2018, le commissioni rappresentavano il 36% dei ricavi di TD Ameritrade e il 17% di E*Trade. Eliminando le commissioni dei broker e riducendo a zero i flussi di entrate, i broker sono tenuti a recuperare le entrate perse altrove.
Flussi di entrate per intermediari senza commissioni
I flussi di entrate tradizionali al di fuori delle commissioni per gli intermediari includono il differenziale dei tassi di interesse sui saldi di cassa e sui saldi di margine, addebitando una quota di abbonamento per i servizi “premium” (ad es. Robinhood Gold a $5 / mese) e, infine, il pagamento per il flusso di ordini (PFOF) che viene venduto alle imprese di trading ad alta frequenza (HFT). Vale la pena notare che nessuno di questi flussi di entrate è nuovo e tutte le pratiche, inclusi i dati sul flusso degli ordini di vendita, risalgono agli anni precedenti all’inizio di molti di questi broker.
Ad un livello elevato, PFOF coinvolge intermediari al dettaglio che vendono ordini a HFT, o market maker, che fanno soldi approfittando dello spread tra l’offerta e il prezzo di offerta. Quando un market maker acquista ordini al dettaglio da un broker, tali operazioni vengono gestite internamente e gli ordini vengono compensati l’uno contro l’altro. Il market maker riempirà l’ordine al miglior prezzo che sarebbe stato disponibile sullo scambio, quindi manterrà lo spread mentre invierà parte del profitto al broker.
PFOF Revenue Trends
Man mano che gli intermediari cercano di recuperare le mancate entrate derivanti dal taglio delle commissioni, i guadagni di PFOF hanno ricevuto un’attenzione dedicata. Questo flusso di entrate è stato particolarmente importante di recente, poiché il modulo 606 di Robinhood, presentato alla SEC a maggio, mostra quasi million 100 milioni nelle entrate Q1 2020 di PFOF. Questa nuova informazione è stata resa disponibile solo quest’anno, poiché un emendamento alla regola 606 da parte della SEC richiede ora la divulgazione del pagamento netto da parte dei broker per le entrate PFOF. In linea con l’esplosione della vendita al dettaglio, i pagamenti netti PFOF effettuati a Robinhood sono aumentati da $19.4 milioni a gennaio a oltre million 45 milioni a marzo. E non è solo Robinhood trarre profitto da PFOF; top broker stanno portando in più di million 300 milioni di vendite PFOF in Q1 2020 da solo. In particolare, Fidelity è un broker che non ha ancora iniziato a vendere il flusso degli ordini e non riceve entrate da PFOF.
Come accennato in precedenza, c’è sempre stata significativa di entrate da PFOF. Di seguito è riportato un grafico da Alphacution stima PFOF fino al 2018. Ancora una volta, questa è solo una stima in quanto non erano richieste informazioni prima del 2020.
Con spese di commissione a scomparire nel 2019, è probabile che questi numeri è cresciuto notevolmente. Mentre solo le cifre stimate, è lecito supporre che 2019 PFOF ricavi sono stati una moltitudine superiore rispetto agli anni precedenti e probabilmente significativamente più di billion 1 miliardo nel complesso.
All’inizio di 2020, è stato implementato un aggiornamento alla regola 606 che richiedeva ai broker di rivelare dati più granulari sul loro routing del portafoglio ordini, incluso il pagamento netto ricevuto per PFOF. Questi numeri, mostrati di seguito rispetto alle stime di Alphacution degli anni precedenti, dimostrano l’enorme quantum che l’aumento del commercio al dettaglio ha avuto sui ricavi di PFOF. Anche guardando solo ai primi quattro broker di PFOF, i ricavi Q1 2020 di million 324 milioni rappresentano quasi la metà dei ricavi cumulativi stimati 2018.
Due ulteriori interessanti tendenze emergenti PFOF attività finora nel 2020.
Il primo, essendo quello dei flussi di ordini al dettaglio che vengono acquistati, la maggior parte sono opzioni. Di seguito è riportato un grafico che utilizza Robinhood come proxy per questa tendenza, ma distribuzioni simili esistevano in tutti i principali broker. Ciò non sorprende, poiché i volumi medi giornalieri delle opzioni sono aumentati in 2020, passando da circa 19 milioni di contratti in tutto 2019 a più di 27 milioni finora in 2020 secondo Il Wall Street Journal (WSJ).
Secondo, la maggior parte delle entrate provenienti da PFOF proviene da un numero selezionato di operatori di mercato. In effetti, Robinhood invia solo il flusso degli ordini a cinque market maker. Il grafico sottostante evidenzia le vendite di flusso di ordini superiori, con i market maker che acquistano più del 20% del flusso di ordini di una brokeraggio evidenziati.
Come mostrato nel grafico di cui sopra, dove la maggior parte dei broker sono l’invio di flusso d’ordine per 10+ market maker o scambi, Robinhood solo per l’invio flusso d’ordine per cinque sedi. Con solo cinque sedi che pagano per il flusso degli ordini da Robinhood, l’intermediazione deve essere consapevole delle questioni relative alla migliore esecuzione. Robinhood è già stato multato in passato da FINRA, tuttavia, afferma di aver affrontato queste preoccupazioni e ha una capacità sufficiente per ottenere agli utenti il miglior prezzo di esecuzione.
PFOF è cattivo?
Quando i market maker vengono indirizzati al flusso degli ordini, molti eseguono entrambi i lati del commercio internamente e in genere a uno spread molto più stretto rispetto a uno scambio che, in definitiva, consente di offrire un prezzo migliore al cliente finale. Citadel, che riceve la maggior parte di tutti i dati di flusso degli ordini attraverso i migliori broker al dettaglio, ha detto che ha portato $322 milioni in miglioramento dei prezzi finora in 2020, 10 volte più degli ordini azionari negoziabili nello stesso trimestre. Questo non sorprende perché, l’anno scorso, Citadel ha portato un miglioramento dei prezzi combinato di million 455 milioni e, sulla base dei numeri Q1 2020, è già in fase di superamento in modo significativo.
Tuttavia, gli emendamenti alla regola 606 significano che per la prima volta, man mano che l’attività di trading al dettaglio aumenta in modo esponenziale, saremo in grado di comprendere in modo trasparente gli enormi volumi e ricavi collegati a PFOF. Mentre il routing degli ordini ai market maker è probabilmente positivo per i partecipanti al mercato al dettaglio, esiste ancora una connotazione negativa associata a questa attività poiché alcuni commercianti al dettaglio e organismi di regolamentazione ritengono che vi siano incentivi perversi tra le varie parti.