2– –Il buono, il cattivo e il brutto –
Evan Judd
Giugno 2016
Le tasche laterali sono un utile strumento di gestione del portafoglio che esiste da diversi anni e offrono vantaggi misurabili sia agli investitori che ai gestori di hedge fund. Tuttavia, ci sono anche alcuni notevoli inconvenienti e possibilità di abuso che richiedono il riconoscimento prima di considerarne l’uso.
Una tasca laterale è semplicemente un conto contabile separato utilizzato dagli hedge fund per separare le attività illiquide o difficili da valutare, allo scopo di impedire alle attività in difficoltà di danneggiare i rendimenti generati da attività più liquide e con prestazioni migliori. Le attività possono essere designate per l’assegnazione a una tasca laterale al momento dell’acquisto o in una data successiva in caso di cambiamento delle condizioni di mercato. Le attività designate sono valutate separatamente dal portafoglio generale del fondo. A queste attività designate sono applicate disposizioni distinte di valutazione, allocazione, ritiro e distribuzione senza incidere sul portafoglio generale del fondo. Come meccanismo per memorizzare tali attività in difficoltà o illiquide, una tasca laterale offre una flessibilità unica per il gestore del fondo per isolare investimenti specifici fino a quando le condizioni di mercato migliorano e le vendite di attività possono essere realizzate a prezzi che riflettono meglio il loro valore intrinseco, proteggendo così il valore per gli investitori e limitando le perdite al fondo.
Quando si utilizza una tasca laterale, un interesse pro-quota nell’investimento tasca laterale è assegnato a ciascun investitore, con il rispettivo conto capitale ridotto di conseguenza. Un investitore può riscattare il suo interesse nella tasca laterale solo quando le attività vengono liquidate o riassegnate al portafoglio principale del fondo. Questo meccanismo protegge gli investitori limitando i rimborsi anticipati a una quota pro-rata del fondo principale e impedendo una corsa a capofitto per l’uscita, evitando così lo scenario last-man-standing. I gestori di fondi possono anche evitare vendite forzate a prezzi artificialmente o temporaneamente in difficoltà. Inoltre, garantisce che solo gli investitori esistenti, e non gli investitori successivi, beneficino dell’apprezzamento, o subiscano l’ulteriore deterioramento, di un investimento illiquido in tasca laterale.
Documenti di formazione hedge fund dovrebbero specificare chiaramente le condizioni che consentono l’uso di tasche laterali. Le raccomandazioni per la stesura dei documenti di offerta del fondo includono:
a) Stabilire disposizioni chiare per quale tipo di attività può essere designata in una tasca laterale ea quali condizioni.
b) Stabilire politiche ragionevoli per la valutazione delle attività delle tasche laterali.
c) Fornire a un amministratore di terze parti l’accesso a tutte le informazioni e le dichiarazioni pertinenti riguardanti le risorse delle tasche laterali.
d) Stabilire chiare limitazioni al trattamento delle distribuzioni di asset in tasca laterale.
e) Limitando le commissioni di gestione delle tasche laterali alle commissioni di performance, calcolate solo a seguito della disposizione finale delle attività illiquide (ad esempio, il gestore del fondo dovrebbe essere pronto a rinunciare alle commissioni di gestione sugli investimenti detenuti nelle tasche laterali).
Il consiglio di amministrazione e gli amministratori di fondi dovrebbero esaminare qualsiasi situazione in cui un fondo crea una tasca laterale per assicurare la sua adesione alle disposizioni dei documenti di offerta. Tutte le parti dovrebbero essere pienamente d’accordo con la metodologia di valutazione ed essere pienamente preparate a giustificare e difendere le valutazioni delle attività a tasca laterale, specialmente nei casi in cui tali attività siano infine vendute a un prezzo sostanzialmente inferiore al costo di acquisizione. I nuovi fondi dovrebbero considerare attentamente come divulgare adeguatamente le informazioni sulle tasche laterali agli investitori e le regole che ne regolano l’uso al fine di evitare qualsiasi possibile controversia.
E si verificano controversie. Negli ultimi anni ci sono stati un certo numero di casi di esecuzione portati dalla SEC che coinvolgono l’abuso di tasche laterali. La SEC, nel marzo 2011, ha accusato un gestore di hedge fund dell’area di San Francisco, Lawrence Goldfarb e Baystar Capital Management di nascondere oltre $12 milioni di proventi di investimento dovuti agli investitori. Secondo la denuncia della SEC, Goldfarb e Baystar sono stati in grado di frodare gli investitori perché un particolare investimento è stato mantenuto in una tasca laterale che ha fornito visibilità limitata agli investitori. Goldfarb deviato i proventi per altri usi, piuttosto che pagare gli investitori del fondo. Nessuna delle sue transazioni è stata autorizzata dall’accordo di partnership del fondo o dai documenti di offerta. La frode è stata nascosta per diversi anni fornendo agli investitori false dichiarazioni di conto che non mostravano guadagni realizzati nell’investimento in tasca laterale. Ciò indicava falsamente che l’investimento side pocket non aveva distribuito alcun profitto al fondo e gli investitori non erano in grado di stabilire di avere diritto a distribuzioni. Goldfarb ha accettato di pagare più di million 14 milioni per risolvere le accuse della SEC.
A seguito della risoluzione di questo caso, Robert Kaplan, ex co-capo della SECS Enforcement Divisions Asset Management Unit, ha dichiarato: “Le tasche laterali non dovrebbero essere una discarica per i gestori di hedge fund per nascondere attività sopravvalutate. I gestori di hedge fund non possono utilizzare le tasche laterali per oscurare le loro attività dagli investitori. I gestori di hedge fund devono onorare i loro obblighi nei confronti degli investitori e gli investitori dovrebbero prestare molta attenzione alla discrezione che i gestori esercitano sugli investimenti intascati.”
Tale attento esame delle tasche laterali dovrebbe servire da promemoria per gli investitori a tenere a mente una serie di cose quando conducono la loro due diligence dei documenti degli hedge fund:
- comprendere le condizioni che consentono al gestore di collocare le attività in una tasca laterale. Quanta discrezione ha il gestore, e c’è qualche limitazione per quanto riguarda la percentuale del totale delle attività?
- capire la politica di valutazione e la procedura per la tasca laterale beni
- la domanda di partecipazione di terzi nel processo di valutazione per evitare di auto-marcatura di tasca laterale posizioni
- indagare se gli investitori hanno la possibilità di opt-in o opt-out del futuro tasca laterale per gli investimenti, al momento della iniziale o aggiuntivo di contributi in conto capitale
- più dettagliate, coerente, trasparenti i rapporti su un base regolare
Aderendo a queste raccomandazioni, e seguendo i criteri indicati nei documenti costituenti dovrebbe limitare il potenziale di abuso, e fornire un percorso chiaro per gli investitori e gestori di fondi allo stesso modo per i trattamenti adeguati delle attività designate per l’assegnazione a una tasca laterale. Sia gli investitori che i gestori di fondi trarrebbero beneficio dall’inclusione di controlli chiaramente definiti che riflettano le migliori pratiche del settore.
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