ジョンB.Sanfilippo＆息子のためのナットを行く

アソートナッツ背景、大きなミックス種子。生の食品：ピーカン、ヘーゼルナッツ、クルミ、ピスタチオ、アーモンド、マカダミア、カシュー、ピーナッツや他の

COVID-19パンデミックにより多くの消費者が家庭用品に積み込まれるようになったため、需要が増加したにもかかわらず、この垂直統合された消費者包装食品会社は、利益が永久に減少するかのように取引される。投資家はジョン-Bを見下ろす。 Sanfilippo&息子（JBSS）は危険ゾーンにあります。その月の安値から反発にもかかわらず、この長いアイデアにはまだ価値があります。私は最初にJohn B.Sanfilippoを作りました&息子は2017年11月に長いアイデアを持ち、2018年11月にポジションを閉鎖しました。しかし、このポジションを閉じることは、私の元の記事（+37％対S&P+21％）以来、会社の利益が改善されているため、時期尚早でした。その月の安値から上昇しているにもかかわらず、JBSSはまだその前のCOVID市場の暴落のピークをはるかに下回って取引し、大幅に過小評価されています。

John B.Sanfilippo&息子の利益成長の歴史

John B.Sanfilippo&息子は利益成長の強い歴史を持っています。過去十年間で、John B.Sanfilippo&Sonは、図1ごとに、毎年5％の売上高と23％のコア収益が毎年悪化成長しています。コア収益は、従来のデータプロバイダーからの利益の同様の尺度よりも、収益性のより良い尺度と評価に対する真の洞察を提供します。

長期的には、ジョンB.Sanfilippo&息子は、過去二十年にわたって毎年配合18％によってコア収益を成長させています。コア利益率は、過去1年間の前年同期比（前年同期比）を2009年の1％から6％に引き上げました。

図1: コア収益&過去十年間の収益成長

john b.sanfilippo&息子の収益性の上昇は、ビジネスが過去十年の八と累積$200百万（時価総額の21％）で正のフリーキャッシュフロー（fcf）を生成するのに役立ちます。ジョン-B- Sanfilippo&息子のTTM期間におけるFCFの60百万ドルは、6％のFcf利回りに相当し、これは消費者の非循環部門の平均5％よりも高い。

役員報酬プランは、慎重な資本スチュワードシップを奨励します

マクロ環境に関係なく、投資家は直接株主の利益と幹部の利益を整列させた役員報酬プランを持つ企業を探す必要があります。質の高いコーポレートガバナンスは、株主に対して資本を慎重に配分するようインセンティブを与えることによ

ジョンB。 Sanfilippo&息子の年間インセンティブ報酬は現金ボーナスとして支払われ、幹部に応じて報酬の28-44％からどこでも表します。この現金ボーナスは、Sanfilippo付加価値プラン（SVAプラン）に基づいています。 SVA計画は、経済的利益（私が経済的利益と呼ぶもの）の前年比の改善のために幹部に報酬を与えます。同社は、経済利益を、税引後の純営業利益から資本金を引いたものと定義しており、これは加重平均資本コスト（WACC）に9％を事業に投資した資本を乗じて決定される。

報酬委員会は、YoY SVA改善を使用すると考えています”計画参加者は、コストに対する資本資源の生産的な使用を奨励することにより、当社の財務パフォーマ”

経済的利益と資本の慎重なスチュワードシップに焦点を当てることは、幹部と株主の利益を整列させ、幹部が株主価値を創造するための責任を負ジョン-B- Sanfilippo&Sonは、投資資本収益率（ROIC）を10％から2015％TTMに18％に改善し、同時に経済収益を21万ドルから45万ドルに増加させました。

バランスシートは、危機を生き残るために流動性を提供します

強い流動性を持つ企業は、より良いマクロ経済の不確実性を生き残るために配置ジョンB.Sanfilippo&息子は、現在の景気低迷を生き残るために流動性を持っています。 2020年度第3四半期（2020年3月26日期）末時点で、ジョン・B. Sanfilippo&息子は、そのリボルビング信用枠の下で利用可能な流動性で$76百万を持っていました。

john B.Sanfilippo&Sonが収益を生成しない最悪のシナリオでは、同社は追加の資本を必要とする前に、利用可能な流動性で九ヶ月以上運営することがこのシナリオでは、Jon B.Sanfilippo&Sonは、販売費および管理費（23年度3Q20百万ドル）、支払利息および賃貸料および雑費を現在のレベルで維持しています。しかし、John B.Sanfilippo&Sonの収益は、その製品がまだ全国の食料品店や小売店を通じて販売されているため、ゼロになる可能性は非常に低いです。マクロ経済の不確実性は他の産業に深刻な影響を与えていますが、食品は私たちがなしで行くことができない不可欠な項目の一握りの一つです。

収益性は仲間の中でトップです

私は私の元の長いアイデアで述べたように、ジョンB.Sanfilippo&息子は-2007年以来、消費者が直面しているビジネ消費財の提供者への商業原料の提供者からの転位は高められた販売および差益のための価格設定そして機会の会社により多くの制御を与える。

現在の危機の前に、John B.Sanfilippo&Sonの収益性は、競合他社よりも高く、速いペースで推移していました。この収益性の向上は、インフラストラクチャ（工場の自動化、機械のアップグレード）への投資と全国の流通の増加の証です。収益性の向上と強力なバランスシートにより、John B. Sanfilippo&息子は低迷を生き残ることができるだけでなく、経済が回復するにつれて弱い食品会社から市場シェアを取るために十分に配置されて

図2によると、John B.Sanfilippo&Sonの税引後営業利益（NOPAT）マージンは4％から2015年に7％TTMに改善されました。同時に、22の他の包装食品会社の時価総額加重平均は11％から12％に改善されただけでした。このピアグループにはクラフトハインツ社が含まれています。 (KHC),J&J Snack Foods(JJSF),Kellogg Company(K),General Mills(GIS)など。P>

図2:NOPATマージン対ピア

幹部が資本の使用とそれに伴うコストに焦点を当てることを奨励しているので、john b.sanfilippo&sonは全体的な資本効率に優れていると思います。ジョン-B- Sanfilippo&バランスシート効率の尺度であるSonの投資資本ターンは、2.5の2015年から2.7TTMに増加しています。ピアグループの時価総額加重平均投資資本回転は、同じ時間に0.7から0.6にわずかに下落しています。

図3：投資された資本は対になります。ピア

上昇マージンと投&息子の投資資本収益率（roic）が高い。図4によると、ジョン-B. Sanfilippo&息子のROICは10％から2015年に18％TTMに改善されましたが、同業者の時価総額加重平均ROICはほぼ同じ時間にわたって7％停滞しています。

図4：Roic対ピア

食べ物は必需品であり、パンデミックCOVID-19パンデミックは、レジャー支出などの一部の産業を引き起こしているが、短期的には需要が蒸発するのを見るために、john b。 Sanfilippo&息子は需要の増加から利益を得るためのユニークな立場にあります。

2020年3月、John B.Sanfilippo&Sonの売上高は前年比24％増加し、その3分の1は、消費者がベーキング、間食、その他の食品（パントリーの積み込）を消費者チャネルの総販売台数は、2020年度第3四半期（2020年3月26日終了）の前年同期比19％増となりました。

しかし、世界的なパンデミックの間に売上を成長させる同社の能力は、市場の暴落からそれを絶縁しています。

ナッツ市場全体でのプレゼンスの拡大

その消費者ビジネスを成長させるための努力の一環として、John B.Sanfilippo&息子は、オーチャードバレーハーベスト、フィッシャーオーブンローストネバーフライドナッツ、リスブランド、サザンスタイルナッツなどの新しいブランドや製品を導入し、また、その分布を拡大しています。

この戦略の成功は、同社のシフト収益メイクで見ることができます。図5によると、ジョンBの73％。 Sanfilippo&Sonの収益は消費者セグメントから来ており、16％と11％はそれぞれ商業用成分と契約包装セグメントから来ています。 2007年には、消費者セグメントは売上高のわずか51％を占め、商業成分セグメントは売上高の32％を占めていました。

図5:ジョンB. Sanfilippo&販売チャネル別Son収益–TTM

もっと重要なのは、ジョン。 B.Sanfilippo&息子は、より大きな米国の食品市場でこれらのブランドの市場シェアを成長させてきました。

図6によると、フィッシャーレシピナッツのポンドシェア、または伝統的な食料品店で販売された総ポンドのシェアは、Information Resources Inc.のデータに基づいて、11の2015％から27の2019％に増加している。（IRi）、小売パッケージ商品、およびヘルスケア市場調査およびデータ分析会社。 3Q20では、John B.Sanfilippo&Sonは、フィッシャーレシピナッツの販売台数は、大規模な顧客での流通が失われたため、前年同期比で減少したと指摘しました。この損失にもかかわらず、フィッシャーの調理法は調理法のナットの部門のブランド分け前のリーダーであり続ける。

図6：米国の食品市場全体におけるフィッシャーレシピポンドシェア

このようなフィッシャーオーブンロースト揚げナッツなどの小さなブランドは、また、市場シェアの成長を経験していることはありません。 Fisher Oven Roasted Never Fried pound市場でのシェアは、2017年の2.9％から2019年の3.3％に増加しています。農産物ナッツカテゴリーのオーチャードバレー収穫ポンドシェアは0.6％から2016年に1.5％に2019年に増加しています。

さらに、John B.Sanfilippo&Sonはオーチャードバレーの収穫の分布を大幅に増加させました。図7によると、米国におけるOrchard Valley Harvestの全商品量（ACV）の割合は、2015年の33％から2019年の48％に上昇しています。 ACV%は、特定の商品(この場合はOrchard Valley Harvest)を販売している店舗の割合を店舗の規模で加重したものです。言い換えれば、オーチャードバレーは米国での存在感を大幅に高めています店が、まだ重要な成長の可能性を秘めています。

図7:Orchard Valley Harvest%米国における全商品量(ACV)

Jbss_Valuationシナリオ1

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シナリオ2: 緩やかな長期的な回復は非常に有益である可能性があります

IMFと世界のほぼすべてのエコノミストがそうであるように、世界経済が2021年から

このシナリオでは、私は仮定します：

NOPATマージンは1.7％（2006/2007の負のマージンを除く）に2020年に落ち、5％（2019年に等しい、7％TTMに比べて）に上昇し、その後毎年
収益は13％（2007年の前年同期比の減少を倍増）に落ちます2020年
収益は増加します4.7％で2021年4月に発表された。このシナリオでは、John B.Sanfilippo&SonのNOPATは、次の十年にわたって毎年2％増加し（70％のYoYの低下を含む）、2020年には株式はworth価値があります。109/今日のシェア-現在の価格に33％の逆さま。この逆DCFシナリオの背後にある数学を参照してください。比較のために、ジョンB。 Sanfilippo&SonはNOPATを15％増加させ、2008年から2019年にかけて毎年10％増加しました。多くの場合、投資家は、このような割引価格で成長している業界で強力な会社を購入する機会を得ることはありません。
図11は、このシナリオでの会社の暗黙の将来のNOPATを過去のNOPATと比較しています。

図11:適度な回復を前提としたインプライド利益: シナリオ2

Jbss_Valuationシナリオ2

新しい構造、LLC

持続可能な競争上の優位性私はジョンb.sanfilippoの周りの堀を考える理由の概要&息子のビジネスは、現在の市場評価が意味するよりも高いNopatを生成し続けることがで次の比較優位はジョンB.を助ける。 Sanfilippo&息子は景気後退を生き残り、経済が再び成長するにつれて成長に戻ります：
- 強いバランスシートと利用可能な流動性は、任意の景気>ジョン-bとは何ですか？ Sanfilippo&Son
  最近では、株主に優しいコーポレートガバナンスを備えた質の高い資本配分者を見つけることに焦点を当てる投資家が少なくな代わりに、ノイズトレーダーの増殖のために、高品質の基礎研究が見落とされている間、焦点は短期的な技術的な取引の傾向にあります。ノイズトレーダーが不足しているものの簡単な要約は次のとおりです:
  - 過去二十年にわたる強いコア収益の成長
  - スナックナッツとナッツ製品の需要の高まり
  - 評価は、経済が回復することはありません意味し、利益は永久に40％減少
  配当は質の高い利回りを提供
  
  John B.Sanfilippo&息子は株式買戻し計画を持っていませんが、代わりに、年次および特別な期間を通じて株主に資本を返します配当金… 特別配当は2013年以来毎年支払われており、その期間にわたって2013年の$1/株から2019年の2 2.40/株に増加しています。同社は2018年に標準的な年間配当を支払い始め、これは2019年にshare0.50/株から$0.60/株に増加しました。会社が年間および特別配当を維持する場合、投資家は3.7％の配当利回りの恩恵を受けます。第3四半期20日の電話会議では、”当社は確かに月に定期的な年間配当を支払うことにコミットしています。最も重要なのは、2015年から2019年まで、同社は配当金（$153百万）、または毎年平均surplus9百万の黒字よりもフリーキャッシュフロー（2 200百万）でより多くを生成しました。配当金の支払いよりも大きいキャッシュフローを持つ企業は、配当を維持し、成長させる可能性が高い。
  
  コンセンサスビートや回復の兆しが高い株式を送ることができます
  
  シークアルファデータによると、John B.Sanfilippoのコンセンサス推定値（会社をカバーする唯一のアナ 2020年1月の終わりに、コンセンサス推定値はJohn B.Sanfilippo&Sonの2020年のEPSを4.10/shareで固定しました。コンセンサス推定値は現在、share4.74/シェアの2020EPSを期待しています。 2021年の推定値は同様の傾向に従いますが、実際には2020年の推定値を下回っています。 1月末の2021EPSコンセンサスはnow3.62/株で、これは現在4 4.07/株です。
  
  これらの高い期待は、家庭の注文で追加の滞在が発行され、消費者が再び食品に買いだめされている場合は特に、多分次の、コンセンサスを打つたジョンBのために、期待を打つか、欠場する可能性の短期的な指標である私の現在の収益歪みスコア、けれども。 Sanfilippo&息子は”インライン”であり、今後の需要の増加は、それがはるかに簡単に収益を打つことになるでしょう。 John B.Sanfilippo&息子は、過去四四半期のそれぞれで収益の見積もりを破っており、そうすることは再び高い株式を送ることができます。
  
  最後に、John B.Sanfilippo&Sonはパンデミックの間に一時的な売上高の増加を経験するかもしれませんが、世界経済の回復の明確さや兆候は、長期的に健全な経済は、十分な個人消費と、継続的な上向きの売上高の成長のための最良の長期的な成長の滑走路と機会を提供します。
  
  インサイダー取引と短期金利動向
  
  過去12ヶ月間、インサイダーは23千株を購入し、63千株を売却した40千株の純効果のために売却しました。これらの売上高は、発行済株式の1％未満を表しています。
  
  現在523千株が不足して販売されており、これは発行済株式の6％に相当し、カバーするためにわずか六日以上です。短期金利は前月から2％低下していますが、それでも最小限です。
  
  私の会社のRobo-Analystテクノロジーによる財務書類に見られる重要な詳細
  
  投資家は基礎研究にもっと焦点を当てるように、ハーバード-ビジネス-スクールとMIT Sloanの論文”Core Earnings:New Data and Evidence”に示されているように、財務書類のすべての重要な財務詳細を分析するためには、研究自動化技術が必要である。以下は、Robo-AnalystのJohn B.Sanfilippoの調査結果に基づいて行った調整の詳細です。&息子の2019 10-K：
  
  損益計算書: 私はadjustments10百万の調整を行い、営業外費用のnet3百万を取り除く正味の効果（<収益の1％）を行いました。 John B.Sanfilippoに加えられたすべての調整を見ることができます&息子の損益計算書ここで。バランスシート：私はinvested33百万の純増加と投資資本を計算するために調整のadjustments50百万を作りました。最大の調整額の1つは、その他の包括利益で900万ドルでした。この調整は、報告された純資産の3％を表していました。ジョンBに加えられたすべての調整を見ることができます。 Sanfilippo&ここで息子の貸借対照表。
  
  評価：私はshareholder93百万の株主価値を減少させる正味の効果でadjustments93百万の調整を行いました。株主価値を高める調整はありませんでした。負債総額とは別に、株主価値に対する最も注目すべき調整の1つは、資金不足の年金で2500万ドルでした。この調整は、John B.Sanfilippo&Sonの時価総額の3％を表します。ジョンのすべての調整を参照してください。 B.Sanfilippo&ここで息子の評価。
  
  JBSSを保有する魅力的なファンド
  
  以下のファンドは、魅力的またはより良い評価を受け、John B.Sanfilippoに大幅に配分します。&Son:
  1. Invesco S&P Small Cap Consumer Staples ETF(PSCC)PSCC-3.7%配分と魅力的な評価
  2. インベスコダイナミックフード&飲料etf（pbj）Pbj-3.1％配分と魅力的な評価
  3. ジェイムズマイクロキャップファンド（jmcrx）–2.3％配分と魅力的な評価
  4. ロイススペシャル–エクイティ–ファンド（rysex）–2。2％の配分と非常に魅力的な評価
  開示：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shulerは、特定の株式、スタイル、またはテーマについて書くための報酬を受け取りません。新しいデータ&ハーバード-ビジネス-スクール（HBS）の教授による論文を証拠&MIT Sloan。この論文は、私の会社のデータがS&P Global（SPGI）が所有するCompustatの「減価償却後の営業利益」および「特別項目前の利益」よりも優れているこ
  
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