Go Nuts For John B. Sanfilippo & Son

diverse noten achtergrond, grote mix zaden. rauwe voedingsmiddelen: pecan, hazelnoten, walnoten, pistachenoten, amandelen, macadamia, cashew, pinda en andere kommen, bovenaanzicht.

ondanks het feit dat de vraag toenam toen de covid-19-pandemie ertoe leidde dat veel consumenten goederen in huis moesten Laden, handelt deze verticaal geïntegreerde onderneming voor verpakte levensmiddelen alsof de winsten in de toekomst permanent zullen dalen. Investeerders overzien John B. Sanfilippo & Son (JBSS) bevinden zich in de gevarenzone. Ondanks het herstel van zijn dieptepunten in Maart, is er nog steeds waarde in dit Lange idee.in November 2017 maakte ik John B. Sanfilippo & zoon een lang idee en sloot de positie in November 2018. Echter, het sluiten van deze positie was voorbarig omdat het aandeel beter presteerde dan mijn oorspronkelijke artikel (+37% vs.S&P +21%) de winsten van het bedrijf zijn sindsdien verbeterd. Ondanks het stijgen van de Maart dieptepunten, jbss nog steeds ver onder de pre-COVID markt crash piek en is aanzienlijk ondergewaardeerd.

John B. Sanfilippo & Son ‘ s History of Profit Growth

John B. Sanfilippo & Son has a strong history of profit growth. In de afgelopen tien jaar heeft John B. Sanfilippo & Son de inkomsten per jaar met 5% verhoogd en de kernverdiensten per jaar met 23% verhoogd, per figuur 1. Core earnings bieden een betere maatstaf voor winstgevendheid en Waarder inzicht in waardering dan vergelijkbare maatstaven voor winsten van legacy data providers.

langere termijn, John B. Sanfilippo & Son is gegroeid kernverdienste met 18% verhoogd jaarlijks over de afgelopen twee decennia. De onderneming verhoogde haar core earnings margin year-over-year (YoY) in twee van de afgelopen drie jaar en van 1% in 2009 naar 6% in de aansluitende periode van twaalf maanden (TTM).

figuur 1: Core Earnings & omzetgroei in het afgelopen decennium

John B. Sanfilippo&son ‘ s stijgende winstgevendheid helpt het bedrijf positieve vrije cashflow (FCF) te genereren in acht van de afgelopen tien jaar en een cumulatieve $200 miljoen (21% van de Marktlimiet) over de afgelopen vijf jaar. John B. Sanfilippo & Son ‘ s $ 60 miljoen in FCF over de TTM periode komt overeen met een 6% FCF rendement, dat hoger is dan het gemiddelde van de consumptieve niet-cyclische sector van 5%.

Executive Compensation Plan stimuleert Prudent Capital Stewardship

ongeacht de macro-omgeving, moeten beleggers op zoek gaan naar bedrijven met executive compensation plannen die de belangen van executives direct afstemmen op de belangen van aandeelhouders. Quality corporate governance houdt leidinggevenden verantwoording schuldig aan aandeelhouders door hen te stimuleren om kapitaal voorzichtig toe te wijzen.

John B. Sanfilippo & Son ‘ s jaarlijkse prestatievergoeding wordt betaald als een bonus in contanten en vertegenwoordigt ongeveer 28-44% van de vergoeding, afhankelijk van het bestuur. Deze bonus is gebaseerd op het Sanfilippo Value-Added Plan (SVA Plan). Het SVA Plan beloont leidinggevenden voor YoY verbetering van de economische winst (wat ik noem economische winst). De onderneming definieert economische winst als netto bedrijfswinst na belasting minus een kapitaalvereiste, die wordt bepaald door de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) van 9% te vermenigvuldigen met het geïnvesteerde kapitaal in het bedrijf.de Compensation Committee is van mening dat het gebruik van YoY SVA improvement de deelnemers aan het plan motiveert om de financiële prestaties van onze onderneming te verbeteren en haar bedrijfs-en vast kapitaal effectiever te beheren door het productieve gebruik van kapitaalmiddelen in verhouding tot hun kosten aan te moedigen.”

de focus op economische winst en behoedzaam rentmeesterschap van kapitaal brengt de belangen van leidinggevenden en aandeelhouders op één lijn en zorgt ervoor dat leidinggevenden verantwoordelijk worden gehouden voor het creëren van aandeelhouderswaarde. John B. Sanfilippo & Son heeft zijn return on invested capital (ROIC) verbeterd van 10% in 2015 naar 18% TTM, terwijl het zijn economische winst verhoogt van $21 miljoen naar $45 miljoen in dezelfde tijd.

balans verschaft liquiditeit om de Crisis te overleven

ondernemingen met een sterke liquiditeit zijn beter gepositioneerd om macro-economische onzekerheid te overleven. John B. Sanfilippo & Son heeft de liquiditeit om de huidige economische neergang te overleven. Aan het einde van fiscaal 3Q20 (periode eindigend op 26 maart 2020) John B. Sanfilippo & Son had 76 miljoen dollar aan beschikbare liquiditeiten in het kader van zijn doorlopende kredietfaciliteit.

in een worstcasescenario, waarin John B. Sanfilippo & Son geen inkomsten genereert, zou de onderneming met haar beschikbare liquiditeit meer dan negen maanden kunnen opereren alvorens extra kapitaal nodig te hebben. Dit scenario gaat uit van Jon B. Sanfilippo & Son handhaaft verkoop-en administratiekosten ($23 miljoen in fiscale 3Q20), rentelasten en huurkosten en diverse kosten op het huidige niveau.het is echter zeer onwaarschijnlijk dat John B. Sanfilippo & Son ‘ s omzet naar nul zou gaan, aangezien zijn producten nog steeds worden verkocht via kruideniers-en winkellocaties in het hele land. Hoewel de macro-economische onzekerheid andere industrieën zwaarder heeft getroffen, zijn voedselproducten een van de weinige essentiële zaken waar we niet zonder kunnen.

winstgevendheid is Tops Onder Peers

zoals ik in mijn oorspronkelijke lange idee al opmerkte, legt John B. Sanfilippo & Son sinds ~2007 meer nadruk op zijn consumentenbedrijf. De verschuiving van een meer commerciële leverancier van ingrediënten naar een leverancier van consumentengoederen geeft het bedrijf meer controle over de prijzen en mogelijkheden voor meer verkoop en marges.vóór de huidige crisis was John B. Sanfilippo & Son ‘ s winstgevendheid hoger en sneller dan zijn concurrenten. Deze verbeterde winstgevendheid is een bewijs van de investeringen van het bedrijf in infrastructuur (fabrieksautomatisering, machine-upgrades) en de toegenomen distributie in het hele land. Met het verbeteren van de winstgevendheid en een sterke balans, John B. Sanfilippo & Son kan niet alleen de neergang overleven, maar is ook goed gepositioneerd om marktaandeel te nemen van zwakkere levensmiddelenbedrijven naarmate de economie zich herstelt.

per Figuur 2, John B. Sanfilippo & Son ‘ s netto bedrijfsresultaat na belastingen (NOPAT) marge is verbeterd van 4% in 2015 naar 7% TTM. In dezelfde periode is het markt-cap-gewogen gemiddelde van 22 andere verpakte levensmiddelenbedrijven slechts verbeterd van 11% naar 12%. Deze peer group omvat de Kraft Heinz Co. (KHC), J&J snacks (JJSF), Kellogg Company (K), General Mills (GIS), en meer.

Figuur 2: NOPAT Marge Vs. Peers

Met leidinggevenden gemotiveerd met het oog op de focus op het gebruik van het kapitaal en de bijbehorende kosten, Ik zou verwachten dat John B. Sanfilippo & Zoon om uit te blinken in het totale kapitaal van de efficiëntie. John B. Sanfilippo & Son ‘ s invested capital turns, een maatstaf voor de efficiëntie van de balans, zijn gestegen van 2,5 in 2015 naar 2,7 TTM. De markt-cap-gewogen gemiddelde geïnvesteerde kapitaal beurten van de peer group zijn licht gedaald van 0,7 naar 0,6 in dezelfde tijd.

Figuur 3: geïnvesteerd kapitaal draait Vs. Peers

De combinatie van stijgende marges en geïnvesteerd kapitaal turns drijft John B. Sanfilippo & son ‘ s return on invested capital (ROIC) hoger. Volgens Figuur 4, John B. Sanfilippo & Son ‘ s ROIC is verbeterd van 10% in 2015 naar 18% TTM, terwijl het markt-cap-gewogen gemiddelde ROIC van peers grotendeels stagneerde ~7% in dezelfde tijd.

Figuur 4: ROIC vs Peers

Food is een noodzaak, pandemie of niet

terwijl de covid-19-pandemie ertoe heeft geleid dat sommige industrieën, zoals vrijetijdsbesteding, de vraag op korte termijn zien verdampen, John B. Sanfilippo & Son bevindt zich in een unieke positie om te profiteren van de toegenomen vraag.in Maart 2020 steeg het verkoopvolume van John B. Sanfilippo & Son met 24%, waarvan een derde werd toegeschreven aan consumenten die bakken, snacken en andere voedingsmiddelen in voorraad hadden (d.w.z. het laden van pantry ‘ s). Het totale verkoopvolume in het consumentenkanaal steeg met 19% in de fiscale 3Q20 (periode eindigend op 26 maart 2020).

het vermogen van het bedrijf om de verkoop te laten groeien tijdens de wereldwijde pandemie heeft het bedrijf echter afgeschermd van de marktcrash. John B. Sanfilippo&Son heeft nieuwe merken en producten geïntroduceerd, zoals Orchard Valley Harvest, Fisher Oven Roasted Never Fried nuts, Squirrel Brand en Southern Style nuts.

het succes van deze strategie blijkt uit de verschuiving van de inkomsten van het bedrijf. Per Figuur 5, 73% van John B. Sanfilippo & Son ‘ s omzet komt uit zijn consumentensegment, met respectievelijk 16% en 11% uit de segmenten commerciële ingrediënten en Contractverpakkingen. In 2007 maakte het consumentensegment slechts 51% van de omzet uit en het segment commerciële ingrediënten 32% van de omzet.

Figuur 5: John B. Sanfilippo & Son Revenue by Sales Channel – TTM

belangrijker, John. B. Sanfilippo & Son heeft het marktaandeel van deze merken binnen de grotere Amerikaanse voedselmarkt vergroot.

Per Figuur 6 is het aandeel van Fischer-receptnoten in het pond of het aandeel van de totale verkochte ponden in traditionele supermarkten gestegen van 11% in 2015 tot 27% in 2019, gebaseerd op gegevens van Information Resources Inc. (IRi), een retail verpakte goederen, en gezondheidszorg marktonderzoek en data-analyse bedrijf. John B. Sanfilippo & Son merkte op dat het verkoopvolume voor Fischer Recept noten daalde als gevolg van verloren distributie bij een grote klant. Ondanks dit verlies, Fisher Recept blijft de brand share leader in het recept noten categorie.

Figuur 6: Fisher Recipe Pound Share in the Total U. S. Food Market

JBSS Increasing Market Share Fisher Recipe

kleinere merken, zoals Fisher oven geroosterde nooit gebakken noten ervaren ook een groei van het marktaandeel. De Fisher Oven geroosterde nooit gebakken Pond aandeel in de markten zijn gedistribueerd is gestegen van 2,9% in 2017 naar 3,3% in 2019. Het aandeel van Orchard Valley Harvest pound in de notencategorie is gestegen van 0,6% in 2016 naar 1,5% in 2019.Bovendien heeft John B. Sanfilippo & Son de verspreiding van Orchard Valley Harvest sterk vergroot. Per Figuur 7, Orchard Valley Harvest ‘ s all commodity volume (ACV) percentage in de VS is gestegen van 33% in 2015 naar 48% in 2019. ACV % meet het percentage winkels die een bepaald product verkopen (in dit geval Orchard Valley Harvest) gewogen door de grootte van winkels. Met andere woorden, Orchard Valley is sterk toegenomen zijn aanwezigheid in de VS. winkels, maar heeft nog steeds een aanzienlijk groeipotentieel.

Figuur 7: Orchard Valley Harvest % All Commodity Volume (ACV) in the U. S.

JBSS Increasing Distribution Orchard Valley Harvest

John B. Sanfilippo&son benefits from rising snack trends

op macroniveau, John B. Sanfilippo & Son is goed gepositioneerd om te profiteren van de groeiende belangstelling voor snacks en de toegenomen consumptie van noten. Zoals Brendan Honan, vice president global brand marketing voor John B. Sanfilippo & Son het stelt, ” de waargenomen gezondheidsvoordelen van snacknoten en de drang naar meer plantaardige eiwitten Versus dierlijke eiwitten hebben een positieve invloed op de categorie snacknoten.”

gebaseerd op gegevens van IRI ‘ s The State of the Snack Industry 2019, is het percentage consumenten dat snackt aanzienlijk gestegen sinds 2010. In de vroege ochtend is snacken gestegen van 7% in 2010 naar 26% in 2019. ‘S middags is het snacken gestegen van 51% in 2010 naar 66% in 2019. In de late avond is snacken gestegen van 24% in 2010 naar 40% in 2019. Zie Figuur 8 voor meer details.

Figuur 8: Percentage mensen dat op verschillende tijdstippen van de dag snackt

scenario 2: Een gematigd herstel op lange termijn zou zeer winstgevend kunnen zijn als ik, net als het IMF en bijna elke econoom in de wereld, ervan uitga dat de wereldeconomie vanaf 2021 weer aantrekt en terugkeert naar groei, wordt JBSS ondergewaardeerd.

In dit scenario ga ik ervan uit:

NOPAT-marges dalen tot 1,7% (laagste in de geschiedenis van het bedrijf, exclusief negatieve marge in 2006/2007) in 2020 en stijgen tot 5% (gelijk aan 2019, vergeleken met 7% TTM) in 2021 en elk jaar daarna
omzet daalt 13% (dubbele omzetdaling in 2007) in 2020
omzet stijgt met 4,7% in 2021 en 4.8% in 2022 (consensusramingen), en 3,5% per jaar in 2023 en elk jaar daarna, wat gelijk is aan de gemiddelde wereldwijde BBP – groei sinds 1961

in dit scenario groeit het NOPAT van John B. Sanfilippo& Son slechts met 2% per jaar, vermeerderd in het komende decennium (inclusief een daling van 70% in 2020) en is het aandeel vandaag de dag $109/aandeel waard-een opwaartse koers van 33% ten opzichte van de huidige prijs. Zie de wiskunde achter dit omgekeerde DCF scenario.

ter vergelijking, John B. Sanfilippo & Son groeide NOPAT met 15% jaarlijks samengesteld van 2008 tot 2019 en 10% jaarlijks samengesteld over de afgelopen twee decennia. Het is niet vaak beleggers krijgen de kans om een sterke onderneming te kopen in een groeiende industrie tegen een dergelijke gereduceerde prijs.

Figuur 11 vergelijkt het impliciete toekomstige NOPAT van de onderneming in dit scenario met haar historische NOPAT.

Figuur 11: impliciete winsten uitgaande van een matig herstel: Scenario 2

duurzame concurrentievoordelen zullen aandeelhouderswaarde creëren

Hier is een samenvatting van waarom ik denk dat de gracht rond John B. Sanfilippo & son ‘ s business het mogelijk zal maken om hogere NOPAT te blijven genereren dan de huidige marktwaardering impliceert. De volgende concurrentievoordelen helpen John B. Sanfilippo & son overleef de neergang en herstel van de groei naarmate de economie weer groeit:

sterke balans en beschikbare liquiditeit om een economische neergang te overleven
toonaangevend marktaandeel in receptnoten en groeiend marktaandeel in nieuwere producten
Grotere kapitaalefficiëntie en rendement van investeringen dan zijn concurrenten
Executive compensation plan dat prudent kapitaalbeheer stimuleert

wat lawaai handelaren missen met John B. Sanfilippo & Son

tegenwoordig richten minder beleggers zich op het vinden van hoogwaardige kapitaalverdelers met aandeelhoudersvriendelijke corporate governance. In plaats daarvan, als gevolg van de proliferatie van lawaai handelaren, de nadruk ligt op de korte termijn technische handel trends, terwijl kwalitatief hoogwaardig fundamenteel onderzoek wordt over het hoofd gezien. Hier is een korte samenvatting van wat noise handelaren ontbreken:

sterke groei van de kernwinsten in de afgelopen twee decennia
groeiende vraag naar snacknoten en notenproducten
waardering impliceert dat de economie nooit herstelt en dat de winsten permanent met 40% dalen

dividenden leveren Kwaliteitsrendement

John B. Sanfilippo & Son has no share repo plan but, in plaats daarvan returns capital to shareholders through annual and special dividenden. Het bijzondere dividend wordt sinds 2013 Elk jaar uitgekeerd, in welke periode het is gestegen van $1 / aandeel in 2013 naar $ 2,40 / aandeel in 2019. Het bedrijf begon een standaard jaarlijks dividend uit te betalen in 2018, Dat is gestegen van $0,50/aandeel naar $0,60/aandeel in 2019. Als de onderneming haar jaarlijkse en speciale dividend zou behouden, profiteren beleggers van een dividendrendement van 3,7%. In haar fiscale 3q20 conference call verklaarde het bedrijf: “we zijn zeker toegewijd aan het betalen van ons reguliere jaarlijkse dividend in Augustus.”

van 2015 tot 2019 genereerde het bedrijf meer in vrije kasstroom ($200 miljoen) dan het uitkeerde in dividenden ($153 miljoen), of een gemiddeld $9 miljoen overschot per jaar. Bedrijven met meer kasstromen dan dividendbetalingen hebben een grotere kans om dividenden te handhaven en te laten groeien.

een Consensusslag of tekenen van herstel zouden aandelen hoger kunnen sturen

volgens het zoeken naar Alfa-gegevens zijn consensusschattingen (die zijn genomen van slechts één analist die het bedrijf dekt) voor John B. Sanfilippo & Son de afgelopen maanden zelfs gestegen, aangezien de covid-19-pandemie de verkoop een boost gaf. Eind januari 2020 werd door de consensus geschat dat John B. Sanfilippo & Son ‘ s 2020 EPS 4,10 / aandeel was. Consensus schattingen nu verwachten 2020 EPS van $ 4,74 / aandeel. De ramingen voor 2021 volgen een vergelijkbare trend, maar blijven feitelijk onder de ramingen voor 2020. Eind januari, 2021 EPS consensus was $ 3,62 / aandeel, dat is nu $ 4,07 / aandeel.

deze hogere verwachtingen zouden voor een goed geleid bedrijf geen probleem moeten zijn om de consensus te verslaan, zo niet dit kwartaal, dan misschien het volgende, vooral als er extra thuisorders worden uitgegeven en consumenten weer voedselproducten in voorraad hebben. Hoewel mijn huidige winst Distortion Score, dat is een korte termijn indicator van de kans om te verslaan of missen verwachtingen, voor John B. Sanfilippo & Son is “In-line”, verhoogde vraag vooruit zou het veel gemakkelijker maken om de winst te verslaan. John B. Sanfilippo & Son heeft de winstramingen in elk van de afgelopen vier kwartalen verslagen, en dit opnieuw zou kunnen sturen aandelen hoger.ten slotte, terwijl John B. Sanfilippo & Son tijdens de pandemie een tijdelijke opleving van de verkoop kan ervaren, zouden alle duidelijkheid of tekenen van een herstel in de wereldeconomie de aandelen op lange termijn hoger doen uitkomen. Een gezonde economie, met ruime consumentenuitgaven, biedt de beste start-en landingsbaan voor groei op lange termijn en kansen voor een aanhoudende opwaartse verkoopgroei.

transacties met voorkennis en korte rente Trends

in de afgelopen twaalf maanden hebben insiders 23 duizend aandelen gekocht en 63 duizend aandelen verkocht met een netto-effect van 40 duizend verkochte aandelen. Deze verkopen vertegenwoordigen minder dan 1% van de uitstaande aandelen.

er zijn momenteel 523 duizend aandelen short verkocht, wat overeenkomt met 6% van de uitstaande aandelen en iets meer dan zes dagen te dekken. De korte rente is 2% gedaald ten opzichte van de vorige maand, maar nog steeds minimaal.aangezien beleggers zich meer richten op fundamenteel onderzoek, is research automation technology nodig om alle kritieke financiële details in financiële dossiers te analyseren, zoals te zien is in de Harvard Business School en MIT Sloan paper, “Core Earnings: New Data and Evidence”.

hieronder vindt u bijzonderheden over de aanpassingen die ik maak op basis van bevindingen van Robo-analisten in John B. Sanfilippo & Son ‘ s 2019 10-K:

winst-en verliesrekening: Ik maakte $ 10 miljoen aan aanpassingen, met een netto-effect van het verwijderen van $3 miljoen aan niet-operationele uitgaven (<1% van de omzet). U kunt hier alle aanpassingen zien van John B. Sanfilippo & son ‘ s winst-en verliesrekening.

balans: ik heb $50 miljoen aan aanpassingen gedaan om het geïnvesteerde kapitaal te berekenen met een netto stijging van $ 33 miljoen. Een van de grootste aanpassingen was $9 miljoen in niet-gerealiseerde resultaten. Deze aanpassing vertegenwoordigde 3% van de gerapporteerde nettoactiva. Je ziet alle aanpassingen aan John B. Sanfilippo & son ‘ s balance sheet here.

waardering: ik maakte $93 miljoen aan aanpassingen met een netto-effect van afnemende aandeelhouderswaarde met $ 93 miljoen. Er waren geen correcties die de aandeelhouderswaarde verhoogden. Afgezien van de totale schuld, een van de meest opmerkelijke aanpassingen van de aandeelhouderswaarde was $25 miljoen in ondergefinancierde pensioenen. Deze aanpassing vertegenwoordigt 3% van het marktplafond van John B. Sanfilippo & Son. Zie alle aanpassingen aan John. B. Sanfilippo & Son ‘ s Taxation here.

Aantrekkelijke Fondsen Die JBSS

De volgende fondsen ontvangen een aantrekkelijke-of-betere rating en het toewijzen van aanzienlijk John B. Sanfilippo & Zoon:

Invesco S&P Small Cap Consumer Staples ETF (PSCC) PSCC – 3.7% toewijzing en de aantrekkelijke waardering
Invesco Dynamic Food & Drank ETF (PBJ) PBJ – 3.1% toewijzing en de aantrekkelijke waardering
James Micro Cap Fund (JMCRX) – 2.3% toewijzing en de aantrekkelijke waardering
Royce Speciale Equity Fund (RYSEX) – 2.2% toewijzing en zeer aantrekkelijke rating

Disclosure: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen compensatie om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.de core earnings van mijn bedrijf zijn een superieure maatstaf voor de winst, zoals aangetoond in Core Earnings: New Data & Evidence a paper by professors at Harvard Business School (HBS) & MIT Sloan. Het artikel toont empirisch aan dat de gegevens van mijn bedrijf superieur zijn aan “bedrijfsresultaat na afschrijvingen” en “inkomen vóór speciale posten” van Compustat, eigendom van S&p Global (SPGI).

haal het beste van Forbes naar uw inbox met de nieuwste inzichten van experts over de hele wereld.

Laden …

Geef een antwoord Antwoord annuleren