Hedge Fund Side Pockets

– The Good, The Bad, and The Ugly –

Evan Judd

juni 2016

Side pockets zijn een nuttig instrument voor portefeuillebeheer dat al een aantal jaren bestaat, en bieden meetbare voordelen voor zowel beleggers als hedge fund managers. Echter,er zijn ook een aantal opmerkelijke nadelen, evenals de mogelijkheid voor misbruik dat erkenning eisen voordat het gebruik ervan.

een side pocket is gewoon een aparte boekhoudkundige rekening die door hedgefondsen wordt gebruikt om illiquide of moeilijk te waarderen activa te scheiden, met als doel te voorkomen dat de noodlijdende activa de opbrengsten van meer liquide, beter presterende activa beschadigen. Activa kunnen worden aangewezen voor toewijzing aan een side pocket, hetzij op het moment van aankoop of op een later tijdstip als de marktomstandigheden veranderen. Aangewezen activa worden afzonderlijk gewaardeerd van de Algemene portefeuille van het fonds. Op deze aangewezen activa worden afzonderlijke voorzieningen voor waardering, toewijzing, opname en uitkering toegepast zonder dat dit gevolgen heeft voor de Algemene portefeuille van het fonds. Als een mechanisme om dergelijke noodlijdende of illiquide activa op te slaan, biedt een zijvak een unieke flexibiliteit voor de fondsbeheerder om specifieke beleggingen te isoleren totdat de marktomstandigheden verbeteren en de verkoop van activa kan worden gerealiseerd tegen prijzen die beter hun intrinsieke waarde weerspiegelen, waardoor de waarde voor beleggers wordt beschermd en verliezen voor het fonds worden beperkt.

bij gebruik van een side pocket wordt een pro-rata belang in de side pocket investering toegerekend aan elke belegger, waarbij de respectieve kapitaalrekening dienovereenkomstig wordt verminderd. Een belegger kan zijn belang in de zijzak alleen aflossen wanneer de activa worden geliquideerd of opnieuw worden toegewezen aan de hoofdportefeuille van het fonds. Dit mechanisme beschermt beleggers door vervroegde aflossingen te beperken tot een pro rata-aandeel in het Hoofdfonds en door een vlucht naar de exit te voorkomen, waardoor het “last-man-standing” – scenario wordt vermeden. Fondsbeheerders kunnen ook gedwongen verkopen tegen kunstmatig of Tijdelijk benauwde prijzen vermijden. Bovendien zorgt het ervoor dat alleen bestaande beleggers, en niet latere beleggers, profiteren van de appreciatie, of lijden onder de verdere verslechtering, van een illiquide side pocket-investering.

hedge fund formation documents dienen duidelijk de voorwaarden te specificeren die het gebruik van zijvakken toestaan. Aanbevelingen voor het opstellen van de documenten die het fonds aanbiedt, zijn onder meer:

a) het vaststellen van duidelijke bepalingen voor het soort activa dat aan een zijzak kan worden toegewezen en onder welke voorwaarden.

b) het vaststellen van redelijke gedragslijnen voor de waardering van side pocket activa.

c) een derde partijbeheerder toegang verschaffen tot alle informatie en relevante verklaringen met betrekking tot side pocket assets.

d) het vaststellen van duidelijke beperkingen op de behandeling van verdelingen van side pocket-activa.

e) beperking van de beheersvergoedingen voor side pockets tot prestatievergoedingen, die alleen worden berekend bij definitieve vervreemding van de illiquide activa (d.w.z. de fondsbeheerder moet bereid zijn af te zien van de beheersvergoedingen voor beleggingen in side pockets).

bestuurders en fondsbeheerders dienen elke situatie te beoordelen waarin een fonds een zijvak creëert om ervoor te zorgen dat het zich houdt aan de bepalingen van de aanbiedingsdocumenten. Alle partijen moeten het volledig eens zijn met de waarderingsmethode en volledig bereid zijn om de taxaties van side pocket-activa te rechtvaardigen en te verdedigen, met name in gevallen waarin deze activa uiteindelijk worden verkocht tegen een prijs die aanzienlijk lager is dan de aanschaffingskosten. Nieuwe fondsen moeten zorgvuldig overwegen hoe zij op adequate wijze informatie over zijzakken aan beleggers kunnen verstrekken en de regels voor het gebruik ervan, teneinde eventuele geschillen te voorkomen.

en geschillen ontstaan. In de afgelopen jaren heeft de SEC een aantal handhavingszaken aanhangig gemaakt met betrekking tot misbruik van zijzakken. De SEC, in maart 2011, in rekening gebracht een San Francisco area hedge fund manager, Lawrence Goldfarb en Baystar Capital Management met het verbergen van meer dan $12 miljoen in de opbrengst van investeringen die verschuldigd was aan beleggers. Volgens de klacht van de SEC, Goldfarb en Baystar waren in staat om beleggers te bedriegen, omdat een bepaalde investering werd gehandhaafd in een zijzak die beperkte zichtbaarheid voor beleggers. Goldfarb heeft de opbrengst voor andere doeleinden gebruikt in plaats van de investeerders van het fonds te betalen. Geen van zijn transacties werd goedgekeurd door de partnerschapsovereenkomst van het fonds of het aanbieden van documenten. De fraude werd verborgen voor meerdere jaren door het verstrekken van beleggers met valse rekeningafschriften waaruit blijkt dat er geen winst was gerealiseerd in de side pocket investering. Dit gaf ten onrechte aan dat de side pocket investment geen winst aan het fonds had uitgekeerd en dat beleggers niet konden vaststellen dat zij recht hadden op uitkeringen. Goldfarb ging akkoord om meer dan $14 miljoen te betalen om de kosten van de SEC te vereffenen.na de oplossing van deze zaak verklaarde Robert Kaplan, voormalig Co-Chief van de Secs Enforcement Divisions Asset Management Unit, “Side pockets are not support to be a dumping ground for hedge fund managers to camouflage overvalued assets. Hedge fund managers mogen geen zijzakken gebruiken om hun activiteiten voor beleggers te verbergen. Hedge fund managers moeten hun verplichtingen jegens beleggers nakomen, en beleggers moeten veel aandacht besteden aan de discretionaire bevoegdheid die managers hanteren over side pocketed beleggingen.”

een dergelijke nauwgezette controle van zijzakken dient beleggers eraan te herinneren een aantal zaken in gedachten te houden bij het uitvoeren van hun due diligence van hedge fund-documenten:

1. inzicht te krijgen in de voorwaarden waaronder de beheerder activa in een zijzak kan plaatsen. Hoeveel discretie heeft de beheerder, en is er enige beperking met betrekking tot het percentage van de totale activa?
2. het begrijpen van de waardering van het beleid en de procedure voor de side pocket activa
3. vraag van derden betrekken in de waardering van het proces om te voorkomen dat self-markering van side pocket posities
4. onderzoeken of beleggers hebben de mogelijkheid om opt-in of opt-out van toekomstige zijvak van de beleggingen op het moment van de initiële of aanvullende kapitaalbijdragen
5. vereisen gedetailleerde, consistent, transparante rapportering op regelmatige basis

het opvolgen van deze aanbevelingen en het volgen van de voorwaarden in de samenstellende documenten moeten beperken het potentieel voor misbruik, en een duidelijk pad bieden voor zowel beleggers als fondsbeheerders voor de juiste behandeling van activa die zijn aangewezen voor toewijzing aan een zijzak. Zowel beleggers als fondsbeheerders zouden baat hebben bij de opname van duidelijk omschreven controles die de beste praktijken in de sector weerspiegelen.

Bell Rock Group is goed gepositioneerd om hedgefondsponsors te helpen in al hun behoeften aan onafhankelijke bestuurders. Bell Rock is een toonaangevende leverancier van hoogopgeleide en professionele onafhankelijke bestuurders die meer dan 60 collectieve jaren ervaring hebben in beleggingsbeheer, recht, risicobeheer en bankieren. Wij zijn ervaren in de regelgeving, wettelijke en operationele vereisten in Cayman en andere rechtsgebieden. Elke Bell Rock professional handelt op een beperkt aantal boards om ervoor te zorgen dat voldoende tijd beschikbaar is om te gaan met alle zaken die zich voordoen. Onze professionals voldoen aan de criteria voor gereguleerde fondsen en bieden beleggers een niveau van comfort dat waar en onafhankelijk toezicht op fondsactiviteiten is ingevoerd.

Bell Rock is een onafhankelijk bedrijf. We zijn niet verbonden met een dienstverlener, beleggingsbeheerder of advocatenkantoor. Onze professionals investeren niet in een van de fondsen waar we op handelen en we hanteren een conflictvrije benadering van onze diensten.

voor meer informatie over hoe Bell Rock U kan helpen, bezoek onze website op https://bellrockgroup.com of neem contact met ons op op 1-345-949-4850 of e-mail [email protected] Rock wordt gereguleerd door de Cayman Islands Monetary Authority (CIMA) op grond van de Companies Management Law (2003) en wordt gecontroleerd door een door de CIMA erkend auditkantoor.

klik om af te drukken, opslaan