Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Grote brokers zoals Charles Schwab, TD Ameritrade en E*Trade hebben elk honderdduizenden nieuwe accounts toegevoegd in het eerste kwartaal van 2020. Robinhood verduisterde die nummers, de aankondiging van drie miljoen nieuwe accounts tot nu toe, waardoor het totale aantal gebruikers van het platform op meer dan 13 miljoen.
de toename van retail trading accounts komt op een moment dat de publieke markten een periode van hoge volatiliteit zijn ingegaan — gekatalyseerd, natuurlijk, door COVID-19—, die belangrijke Amerikaanse indexen in Maart met meer dan 15 procent deed dalen en de VIX tot 85 deed stijgen. Zoals velen zijn beperkt tot hun huizen, met geen live sport en met wat sommigen zien als een generationele rijkdom overdracht kans, retail brokerages zijn stijgende met nieuwe vraag. Verder momentum achter deze nieuwe activiteit van retail trading komt als grote makelaardijen, na Robinhood, hebben gesneden Commissie Kosten tot nul, verdere democratisering van de mogelijkheid om transacties te plaatsen in een goedkope, gemakkelijke en efficiënte manier.
tegemoet te komen aan millennial handelaren die worden gebruikt om UI/UX schoon te maken, mobile-first platforms en instant bevrediging. Retail trading is geëvolueerd van een sector beperkt tot doorgewinterde Wall Street professionals, naar een bron van high-octane entertainment waaraan iedereen met een smartphone kan deelnemen.
echter, makelaars commissies vormden aanzienlijke inkomstenstromen voor veel makelaars. Met ingang van 2018, kosten goed voor 36 procent van de inkomsten van TD Ameritrade ’s en 17 procent van E * Trade’ s. door het elimineren van makelaar vergoedingen en het snijden van die inkomstenstromen naar nul, brokerages zijn verplicht om die verloren inkomsten elders in te halen.
inkomstenstromen voor provisie-vrije Makelaardij
traditionele inkomstenstromen buiten provisie voor Makelaardij omvatten renteverschil op kassaldi en margestortingen, waarbij abonnementskosten worden aangerekend voor “premium” – diensten (d.w.z. Robinhood Gold op $5 / maand) en, tot slot, betaling voor order flow (PFOF) die wordt verkocht aan high-frequency trading (HFT) bedrijven. Het is vermeldenswaard dat geen van deze inkomstenstromen zijn nieuw en alle praktijken, waaronder het verkopen van order flow gegevens gaan terug jaren naar de oprichting van veel van deze makelaardijen.op een hoog niveau omvat PFOF retailmakelaars die orders verkopen aan HFTs, of market makers, die geld verdienen door te profiteren van het verschil tussen de bied-en laatprijs. Wanneer een market maker koopt retail orders van een makelaar, die transacties worden intern behandeld en orders worden gecompenseerd tegen elkaar. De market maker zal de bestelling te vullen tegen de beste prijs die beschikbaar zou zijn geweest op de uitwisseling, dan houdt de verspreiding, terwijl het verzenden van een deel van de winst terug naar de makelaar.
PFOF Inkomstenontwikkeling
aangezien Makelaarskantoren de gederfde inkomsten uit de verlaging van de provisies trachten te compenseren, hebben de inkomsten uit PFOF speciale aandacht gekregen. Deze inkomstenstroom is bijzonder top-of-mind onlangs, zoals Robinhood ‘ s onlangs ingediend 606 vorm, ingediend bij de SEC in Mei, toont bijna $100 miljoen in Q1 2020 omzet van PFOF. Deze nieuwe informatie is pas dit jaar beschikbaar gesteld, als een wijziging van regel 606 door de SEC vereist nu openbaarmaking van de netto betaling van makelaars voor PFOF inkomsten. In lijn met de explosie van de retail, netto PFOF betalingen aan Robinhood steeg van $19,4 miljoen in januari naar meer dan $45 miljoen in Maart. En het is niet alleen Robinhood die profiteert van PFOF; top brokerages brengen in meer dan $ 300 miljoen in PFOF omzet in Q1 2020 alleen al. Met name Fidelity is een makelaar die nog steeds niet is begonnen met de verkoop van orderstromen en geen inkomsten van PFOF ontvangt.
zoals vermeld vroeger heeft pfof altijd aanzienlijke inkomsten opgeleverd. Hieronder is een grafiek van Alphacution schatten PFOF tot 2018. Ook hier is dit slechts een schatting, aangezien de informatie vóór 2020 niet vereist was.
Met provisies verdwijnen in 2019, het is waarschijnlijk dat deze aantallen drastisch steeg. Hoewel alleen geschatte cijfers, is het veilig om aan te nemen dat 2019 PFOF inkomsten waren een veelvoud hoger dan voorgaande jaren en waarschijnlijk aanzienlijk meer dan $1 miljard in totaal.
begin 2020 werd een update van regel 606 geïmplementeerd die makelaars verplichtte meer gedetailleerde gegevens over hun orderboekroutering bekend te maken, met inbegrip van de netto betaling ontvangen voor PFOF. Deze cijfers, die hieronder worden weergegeven in vergelijking met de ramingen van Alphacution uit voorgaande jaren, tonen aan hoe groot de toename van de retailhandel is geweest op de inkomsten van PFOF. Zelfs kijken alleen naar de top vier brokers door PFOF, Q1 2020 omzet van $ 324 miljoen vertegenwoordigen bijna de helft van de geschatte cumulatieve inkomsten 2018.
twee andere interessante trends ontstaan in pfof-activiteit tot nu toe in 2020.
de eerste, zijnde die van de retailorderstromen die worden gekocht, zijn de meeste opties. Hieronder is een grafiek met Robinhood als proxy voor deze trend, maar soortgelijke distributies bestonden over alle grote makelaardijen. Dit komt niet als een verrassing, als de gemiddelde dagelijkse opties volumes zijn gestegen in 2020, stijgende van circa 19 miljoen contracten in heel 2019 naar meer dan 27 miljoen tot nu toe in 2020 volgens de Wall Street Journal (WSJ).
ten tweede is het grootste deel van de inkomsten uit pfof afkomstig van een select aantal marktmakers. In feite stuurt Robinhood alleen orderstromen naar vijf market makers. De grafiek hieronder hoogtepunten top order flow verkoop, met market makers die meer dan kopen 20 procent van een makelaardij van de orderstroom gemarkeerd.
zoals weergegeven in de grafiek hierboven, waar de meeste makelaars orderstromen verzenden naar 10+ market makers of beurzen, verzendt Robinhood alleen orderstromen naar vijf locaties. Met slechts vijf locaties betalen voor de orderstroom van Robinhood, de makelaardij moet rekening houden met kwesties in verband met de beste uitvoering. Robinhood is in het verleden al beboet door FINRA, beweert echter dat het deze bezwaren heeft weggenomen en voldoende in staat is om gebruikers de beste uitvoeringsprijs te geven.
is PFOF slecht?
wanneer market makers een routed order flow hebben, voeren velen beide zijden van de transactie intern uit en meestal tegen een veel strakkere spread dan op een beurs, waardoor uiteindelijk een betere prijs wordt aangeboden aan de eindklant. Citadel, die de meerderheid van alle orderstroom gegevens over de top retail brokerages ontvangt, heeft gezegd dat het bracht $ 322 miljoen in prijsverbetering tot nu toe in 2020, 10 keer meer dan verhandelbare aandelen orders in hetzelfde kwartaal. Dit is niet verwonderlijk, want vorig jaar bracht Citadel een gecombineerde $455 miljoen aan prijsverbetering en, gebaseerd op Q1 2020 cijfers, is al op tempo om dat aanzienlijk te overtreffen.
de amendementen van artikel 606 betekenen echter dat we voor het eerst, nu de handelsactiviteit in de detailhandel exponentieel toeneemt, in staat zullen zijn om op transparante wijze de volumes en inkomsten te begrijpen die aan PFOF zijn verbonden. Hoewel orderrouting naar market makers is aantoonbaar positief voor retail marktdeelnemers, is er nog steeds een negatieve connotatie in verband met deze activiteit als sommige retail handelaren en regelgevende instanties geloven dat er perverse prikkels tussen de verschillende partijen.