Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Główne domy maklerskie, takie jak Charles Schwab, TD Ameritrade i E*Trade, dodały setki tysięcy nowych kont w pierwszym kwartale 2020 roku. Robinhood przyćmił te liczby, ogłaszając do tej pory trzy miliony nowych kont, zwiększając całkowitą liczbę użytkowników platformy do ponad 13 milionów.
wzrost detalicznych rachunków handlowych następuje w czasie, gdy rynki publiczne wkroczyły w okres wysokiej zmienności — katalizowanej oczywiście przez COVID-19 — co spowodowało, że główne amerykańskie indeksy spadły o ponad 15 procent w marcu i napędzały VIX aż do 85. Ponieważ wielu z nich ogranicza się do swoich domów, bez sportu na żywo i z tym, co niektórzy postrzegają jako pokoleniową szansę transferu bogactwa, domy maklerskie rosną z nowym popytem. Dalszy pęd za tą nową działalnością handlu detalicznego przychodzi jako główne domy maklerskie, po Robinhood, obniżyły opłaty prowizyjne do zera, jeszcze bardziej demokratyzując możliwość zawierania transakcji w tani, łatwy i skuteczny sposób.
platformy zostały dostosowane, aby zaspokoić milenijnych traderów, którzy są przyzwyczajeni do czyszczenia UI/UX, platform mobilnych i natychmiastowej satysfakcji. Handel detaliczny ewoluował z sektora ograniczonego do doświadczonych profesjonalistów z Wall Street, w źródło wysokooktanowej rozrywki, w której może uczestniczyć każdy, kto ma smartfona.
jednak prowizje brokerskie stanowiły znaczące źródła przychodów dla wielu domów maklerskich. Od 2018 r. opłaty stanowiły 36 procent przychodów TD Ameritrade i 17 procent E * Trade. eliminując opłaty brokerskie i zmniejszając te strumienie przychodów do zera, domy maklerskie są zobowiązane do uzupełnienia utraconych przychodów w innym miejscu.
strumienie przychodów dla domów maklerskich bez prowizji
tradycyjne strumienie przychodów poza prowizjami dla domów maklerskich obejmują różnicę stóp procentowych od sald pieniężnych i sald depozytów zabezpieczających, pobierając opłatę abonamentową za usługi „premium” (tj. Robinhood Gold na $5 / miesiąc) i wreszcie płatność za przepływ zleceń (PFOF), który jest sprzedawany firmom handlującym wysokiej częstotliwości (HFT). Warto zauważyć, że żaden z tych strumieni przychodów nie jest nowy, a wszystkie praktyki, w tym dane dotyczące przepływu zleceń sprzedaży, sięgają lat wstecz do powstania wielu z tych domów maklerskich.
na wysokim poziomie PFOF obejmuje brokerów detalicznych sprzedających zlecenia do HFT lub animatorów rynku, którzy zarabiają pieniądze, korzystając z spreadu między ofertą a ceną ofertową. Gdy animator rynku kupuje zlecenia detaliczne od brokera, transakcje te są obsługiwane wewnętrznie, a zamówienia są kompensowane względem siebie. Animator rynku wypełni zlecenie po najlepszej cenie, która byłaby dostępna na giełdzie, a następnie zachowa spread, wysyłając część zysku z powrotem do brokera.
PFOF Revenue Trends
ponieważ biura maklerskie starają się zrekompensować utracone przychody z cięcia prowizji, zarobki z PFOF zyskały szczególną uwagę. Ten strumień przychodów był ostatnio szczególnie ważny, ponieważ niedawno złożony formularz 606 Robinhooda, złożony w maju w SEC, pokazuje prawie 100 milionów USD w pierwszym kwartale 2020 r. przychodów z PFOF. Ta nowa informacja została udostępniona dopiero w tym roku, ponieważ poprawka do art. 606 przez SEC wymaga teraz ujawnienia płatności netto od brokerów z tytułu dochodów PFOF. W związku z eksplozją handlu detalicznego płatności netto PFOF dokonane na rzecz Robinhood wzrosły z 19,4 mln USD w styczniu do ponad 45 mln USD w marcu. I nie tylko Robinhood korzysta z PFOF; tylko w pierwszym kwartale 2020 r. czołowi maklerzy przynoszą ponad 300 mln USD ze sprzedaży PFOF. Warto zauważyć, że Fidelity jest jednym brokerem, który nadal nie rozpoczął przepływu zleceń sprzedaży i nie otrzymuje żadnych przychodów z PFOF.
jak wspomniano wcześniej, pfof zawsze przynosił znaczne dochody. Poniżej znajduje się Wykres alphacution szacujący PFOF do 2018 roku. Ponownie, jest to tylko szacunek, ponieważ ujawnianie informacji nie było wymagane przed 2020.
po zniknięciu opłat prowizyjnych w 2019 r.prawdopodobnie liczba ta znacznie wzrosła. Chociaż tylko szacowane dane, można bezpiecznie założyć, że przychody PFOF w 2019 r.były o wiele wyższe niż w poprzednich latach i prawdopodobnie znacznie przekraczały 1 miliard USD.
na początku 2020 r.wdrożono aktualizację Zasady 606, która wymagała od brokerów ujawnienia bardziej szczegółowych danych na temat trasy portfela zleceń, w tym płatności netto otrzymanej za PFOF. Liczby te, przedstawione poniżej w porównaniu z szacunkami Alphacution z poprzednich lat, świadczą o tym, że wzrost obrotu detalicznego miał wpływ na przychody PFOF. Nawet patrząc tylko na czterech najlepszych brokerów według PFOF, przychody w pierwszym kwartale 2020 r. w wysokości 324 mln USD stanowią prawie połowę szacowanych łącznych przychodów w 2018 r.
do tej pory w 2020 r.w działalności pfof pojawiły się dwa dodatkowe interesujące trendy.
pierwszy z nich, będący przedmiotem kupowanych zleceń detalicznych, to większość opcji. Poniżej znajduje się Wykres wykorzystujący Robinhood jako pośrednika dla tego trendu, ale podobne dystrybucje istniały we wszystkich głównych domach maklerskich. Nie jest to zaskoczeniem, ponieważ średnie dzienne wolumeny opcji wzrosły w 2020 r., zwiększając się z około 19 milionów kontraktów w całym 2019 r. do ponad 27 milionów do tej pory w 2020 r. według Wall Street Journal (WSJ).
Po drugie, większość dochodów pochodzących z pfof pochodzi od wybranej liczby animatorów rynku. W rzeczywistości Robinhood wysyła tylko przepływ zamówień do pięciu animatorów rynku. Poniższy wykres podkreśla sprzedaż Top order flow, z animatorami rynku, którzy kupują więcej niż 20 procent przepływu zleceń brokera.
jak pokazano na powyższym wykresie, gdzie większość brokerów wysyła przepływ zleceń do 10+ animatorów rynku lub giełd, Robinhood wysyła tylko przepływ zleceń do pięciu miejsc. Mając tylko pięć miejsc płacących za przepływ zleceń od Robinhood, Dom Maklerski musi pamiętać o kwestiach związanych z najlepszą realizacją. Robinhood został już ukarany grzywną w przeszłości przez FINRA, jednak twierdzi, że rozwiązał te problemy i ma wystarczającą zdolność do uzyskania użytkownikom najlepszej ceny wykonania.
czy PFOF jest zły?
gdy animatorzy rynku są kierowani przepływem zleceń, wielu wykonuje obie strony transakcji wewnętrznie i zazwyczaj przy znacznie ściślejszym spreadzie niż na giełdzie, co ostatecznie pozwala na lepszą cenę oferowaną klientowi końcowemu. Citadel, który otrzymuje większość wszystkich danych dotyczących przepływu zleceń w najlepszych brokerach detalicznych, powiedział, że przyniósł $322 mln poprawy cen do tej pory w 2020, 10 razy więcej niż zbywalnych zleceń kapitałowych w tym samym kwartale. Nie jest to zaskakujące, ponieważ w ubiegłym roku Citadel przyniósł łączną poprawę cen w wysokości 455 milionów dolarów, a w oparciu o dane z pierwszego kwartału 2020 r.jest już na etapie, aby znacznie ją przekroczyć.
jednak zmiany w art. 606 oznaczają, że po raz pierwszy, gdy działalność handlowa detaliczna rośnie wykładniczo, będziemy w stanie w przejrzysty sposób zrozumieć same wolumeny i przychody związane z PFOF. Podczas gdy kierowanie zamówień do animatorów rynku jest prawdopodobnie pozytywne dla uczestników rynku detalicznego, nadal istnieje negatywna konotacja związana z tą działalnością, ponieważ niektórzy handlowcy detaliczni i organy regulacyjne uważają, że istnieją przewrotne zachęty między różnymi stronami.