Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Større mæglervirksomheder som f.eks. Charles Schvab, TD Ameritrade og E*Trade har hver tilføjet hundreder af tusinder af nye konti i 1. kvartal 2020. Robinhood overskyggede disse tal og annoncerede hidtil tre millioner nye konti, hvilket bringer platformens samlede antal brugere til over 13 million.
stigningen i detailhandelskonti kommer på et tidspunkt, hvor de offentlige markeder er gået ind i en periode med høj volatilitet — katalyseret selvfølgelig af COVID-19 — som sendte store amerikanske indekser, der tumlede mere end 15 procent i Marts og drev Viks så højt som 85. Som mange er begrænset til deres hjem, med ingen levende sport og med hvad nogle ser som en generationsskifte rigdom overførsel mulighed, detail mæglervirksomheder er stigende med ny efterspørgsel. Yderligere momentum bag denne nye aktivitet inden for detailhandel kommer, da store mæglervirksomheder, efter Robinhood, har reduceret provisionsgebyrer til nul, yderligere demokratisering af evnen til at placere handler på en billig, nem og effektiv måde.
platforme er blevet justeret for at imødekomme tusindårshandlere, der er vant til at rense UI / UK, mobile-første platforme og øjeblikkelig tilfredsstillelse. Detailhandel har udviklet sig fra en sektor, der er begrænset til erfarne fagfolk, til en kilde til underholdning med høj oktan, hvor alle med en smartphone kan deltage.
mæglerprovisioner repræsenterede dog betydelige indtægtsstrømme for mange mæglervirksomheder. Fra og med 2018 tegnede gebyrer sig for 36 procent af TD Ameritrade ‘s indtægter og 17 procent af E*Trade’ s. ved at eliminere mæglergebyrer og reducere disse indtægtsstrømme til nul, er mæglervirksomheder forpligtet til at kompensere for den tabte omsætning andetsteds.
indtægtsstrømme for provisionsfri mæglervirksomheder
traditionelle indtægtsstrømme uden for provisionsgebyrer for mæglervirksomheder inkluderer renteforskel på kontantsaldi og marginbalancer, der opkræver et abonnementsgebyr for ‘premium’ – tjenester (dvs. Robinhood Gold på $5 / måned) og endelig betaling for ordrestrøm (PFOF), der sælges til højfrekvenshandelsvirksomheder (HFT). Det er værd at bemærke, at ingen af disse indtægtsstrømme er nye, og al praksis, herunder salg af ordrestrømsdata, går år tilbage til starten af mange af disse mæglervirksomheder.
på et højt niveau involverer PFOF detailmæglervirksomheder, der sælger ordrer til HFT ‘ er eller markedsmæglere, der tjener penge ved at drage fordel af spændet mellem bud og tilbudspris. Når en market maker køber detailordrer fra en mægler, håndteres disse handler internt, og ordrer modregnes mod hinanden. Market maker vil udfylde ordren til den bedste pris, der ville have været tilgængelig på børsen, så holder spredningen, mens du sender noget af overskuddet tilbage til mægleren.
Pfof Revenue Trends
da mæglervirksomheder ser ud til at udgøre tabte indtægter fra at reducere provisionsgebyrer, har indtjeningen fra PFOF fået dedikeret opmærksomhed. Denne indtægtsstrøm har været særlig top-of-mind for nylig, da Robinhoods nyligt indleverede 606-formular, der blev indgivet til SEC i Maj, viser næsten $100 millioner i 1.kvartal 2020 indtægter fra PFOF. Disse nye oplysninger er kun blevet stillet til rådighed i år, da en ændring af SEC ‘ s regel 606 nu kræver offentliggørelse af nettobetaling fra mæglere for pfof-indtægter. I tråd med eksplosionen af detailhandel steg netto pfof-betalinger til Robinhood fra $19.4 millioner i januar til over $45 millioner i Marts. Og det er ikke kun Robinhood, der drager fordel af PFOF; topmæglervirksomheder bringer mere end $300 millioner ind i pfof-salg i 1.kvartal 2020 alene. Især er Fidelity en mægler, der stadig ikke er begyndt at sælge ordrestrøm og ikke modtager nogen indtægter fra PFOF.
som tidligere nævnt har der altid været betydelige indtægter fra pfof. Nedenfor er et diagram fra Alphacution, der estimerer PFOF indtil 2018. Igen er dette kun et skøn, da der ikke var behov for oplysninger før 2020.
Med provisioner, der forsvinder i 2019, det er sandsynligt, at disse tal voksede dramatisk. Mens kun estimerede tal, er det sikkert at antage, at 2019 pfof-indtægterne var et væld højere end tidligere år og sandsynligvis betydeligt mere end $1 milliarder samlet.
i begyndelsen af 2020 blev der implementeret en opdatering til regel 606, der krævede, at mæglere skulle videregive mere detaljerede data om deres ordrebogsrute, herunder nettobetaling modtaget for PFOF. Disse tal, vist nedenfor i sammenligning med Alphacutions estimater fra tidligere år, viser det rene kvante, som stigningen i detailhandel har haft på pfof-indtægterne. Selv når man kun ser på de fire bedste mæglere af PFOF, repræsenterer 1.kvartal 2020-indtægter på $324 millioner næsten halvdelen af de anslåede kumulative 2018-indtægter.
to yderligere interessante tendenser dukker op i pfof-aktivitet indtil videre i 2020.
den første, der er den for de detailordrestrømme, der købes, er flertallet muligheder. Nedenfor er et diagram, der bruger Robinhood som en fuldmagt til denne tendens, men lignende distributioner eksisterede på tværs af alle større mæglervirksomheder. Dette kommer ikke som nogen overraskelse, da de gennemsnitlige daglige optionsmængder er steget i 2020 og steget fra omkring 19 millioner kontrakter i hele 2019 til mere end 27 millioner hidtil i 2020.
for det andet stammer størstedelen af indtægterne fra pfof fra et udvalgt antal markedsproducenter. Faktisk sender Robinhood kun ordrestrøm til fem markedsproducenter. Diagrammet nedenfor fremhæver top ordrestrømssalg, med markedsproducenter, der køber mere end 20 procent af en mæglers ordrestrøm fremhævet.
Som vist i diagrammet ovenfor, hvor de fleste børsmæglerselskaber afsendelse af ordre flow til 10+ prisstillere eller udvekslinger, Robinhood er kun for at sende strøm til fem spillesteder. Med kun fem spillesteder, der betaler for ordrestrøm fra Robinhood, mæglervirksomheden skal være opmærksom på problemer i forbindelse med den bedste udførelse. Robinhood er allerede blevet idømt en bøde i fortiden af FINRA, men hævder, at det har behandlet disse bekymringer og har tilstrækkelig evne til at få brugerne den bedste udførelse pris.
er PFOF Dårligt?
når markedsproducenter dirigeres ordrestrøm, udfører mange begge sider af handelen internt og typisk med en meget strammere spredning end på en børs, som i sidste ende giver mulighed for en bedre pris, der tilbydes slutkunden. Citadel, der modtager størstedelen af alle ordrestrømdata på tværs af de øverste detailmæglervirksomheder, har sagt, at det bragte $322 millioner i prisforbedring indtil videre i 2020, 10 gange mere end omsættelige aktieordrer i samme kvartal. Dette er ikke overraskende, da Citadel sidste år bragte en samlet prisforbedring på 455 millioner dollars og, baseret på 1.kvartal 2020-tal, allerede er i tempo for at overgå det markant.
imidlertid, regel 606 ændringer betyder, at vi for første gang, når detailhandelsaktiviteten stiger eksponentielt, vil være i stand til at forstå gennemsigtigt de store mængder og indtægter, der er knyttet til PFOF. Mens ordre routing til Market makers er velsagtens positiv for detail markedsdeltagere, der er stadig en negativ konnotation forbundet med denne aktivitet som nogle detailhandlere og regulerende organer mener, at der er perverse incitamenter blandt de forskellige parter.