– Das Gute, das Schlechte und das Hässliche –
Evan Judd
Juni 2016
Seitentaschen sind ein nützliches Portfolio-Management-Tool, das es seit einigen Jahren gibt und sowohl Anlegern als auch Hedgefonds-Managern messbare Vorteile bietet. Es gibt jedoch auch einige bemerkenswerte Nachteile sowie die Möglichkeit des Missbrauchs, die eine Anerkennung erfordern, bevor sie in Betracht gezogen werden.Eine Seitentasche ist einfach ein separates Buchhaltungskonto, das von Hedgefonds verwendet wird, um illiquide oder schwer zu bewertende Vermögenswerte zu trennen, um zu verhindern, dass die notleidenden Vermögenswerte die Renditen von liquideren, leistungsstärkeren Vermögenswerten beeinträchtigen. Vermögenswerte können entweder zum Zeitpunkt des Kaufs oder zu einem späteren Zeitpunkt, falls sich die Marktbedingungen ändern, zur Zuordnung zu einer Seitentasche bestimmt werden. Designierte Vermögenswerte werden getrennt vom Gesamtportfolio des Fonds bewertet. Auf diese designierten Vermögenswerte werden gesonderte Bewertungs-, Allokations-, Rücknahme- und Ausschüttungsbestimmungen angewendet, ohne das allgemeine Portfolio des Fonds zu beeinträchtigen. Als Mechanismus zur Aufbewahrung solcher notleidenden oder illiquiden Vermögenswerte bietet eine Seitentasche dem Fondsmanager die einzigartige Flexibilität, bestimmte Anlagen zu isolieren, bis sich die Marktbedingungen verbessern und der Verkauf von Vermögenswerten zu Preisen realisiert werden kann, die ihren inneren Wert besser widerspiegeln.
Bei der Verwendung einer Seitentasche wird jedem Anleger ein anteiliger Anteil an der Seitentaschenanlage zugewiesen, wobei sich die jeweilige Kapitalbilanz entsprechend verringert. Ein Anleger kann sein Interesse an der Seitentasche nur dann einlösen, wenn die Vermögenswerte liquidiert oder dem Hauptportfolio des Fonds neu zugewiesen werden. Dieser Mechanismus schützt die Anleger, indem er die vorzeitigen Rücknahmen auf einen anteiligen Anteil des Hauptfonds beschränkt und einen überstürzten Ausstieg verhindert, wodurch das Last-Man-Standing-Szenario vermieden wird. Fondsmanager können auch Zwangsverkäufe zu künstlich oder vorübergehend notleidenden Preisen vermeiden. Darüber hinaus wird sichergestellt, dass nur bestehende Anleger und nicht nachfolgende Anleger von der Aufwertung eines illiquiden Side-Pocket-Investments profitieren oder unter der weiteren Verschlechterung leiden.
Hedge-Fonds-Gründungsdokumente sollten klar die Bedingungen angeben, die die Verwendung von Seitentaschen erlauben. Zu den Empfehlungen für die Erstellung der Fondsangebotsdokumente gehören:a) Festlegung klarer Bestimmungen darüber, welche Art von Vermögenswerten unter welchen Bedingungen in eine Seitentasche eingeordnet werden können.
b) Festlegung angemessener Richtlinien für die Bewertung von Side Pocket Assets.
c) Bereitstellung eines 3rd-Party-Administrators mit Zugriff auf alle Informationen und relevanten Aussagen zu Side Pocket Assets.
d) Festlegung klarer Beschränkungen für die Behandlung von Side-Pocket-Asset-Verteilungen.e) Begrenzung der Side-Pocket-Verwaltungsgebühren auf Performancegebühren, die erst bei endgültiger Veräußerung der illiquiden Vermögenswerte berechnet werden (d. h. Der Fondsmanager sollte bereit sein, auf Verwaltungsgebühren für in Side-Pockets gehaltene Anlagen zu verzichten).Board Directors und Fondsadministratoren sollten jede Situation überprüfen, in der ein Fonds eine Seitentasche schafft, um sicherzustellen, dass er die Bestimmungen der Angebotsunterlagen einhält. Alle Parteien sollten mit der Bewertungsmethodik vollständig einverstanden sein und bereit sein, die Bewertungen von Nebenwerten zu rechtfertigen und zu verteidigen, insbesondere in Fällen, in denen diese Vermögenswerte letztendlich zu einem Preis verkauft werden, der wesentlich unter den Anschaffungskosten liegt. Neue Fonds sollten sorgfältig prüfen, wie Informationen über Seitentaschen den Anlegern und den Regeln, die ihre Verwendung regeln, angemessen offengelegt werden können, um mögliche Streitigkeiten zu vermeiden.
Und es kommt zu Streitigkeiten. In den letzten Jahren gab es eine Reihe von Vollstreckungsfällen der SEC, die den Missbrauch von Seitentaschen betrafen. Die SEC beschuldigte im März 2011 einen Hedgefonds-Manager aus der Region San Francisco, Lawrence Goldfarb und Baystar Capital Management, mehr als 12 Millionen US-Dollar an Investitionserlösen zu verbergen, die den Anlegern geschuldet wurden. Laut der Beschwerde der SEC konnten Goldfarb und Baystar Investoren betrügen, weil eine bestimmte Investition in einer Seitentasche aufbewahrt wurde, die den Anlegern eine eingeschränkte Sichtbarkeit bot. Goldfarb leitete den Erlös für andere Zwecke um, anstatt die Anleger des Fonds zu bezahlen. Keine seiner Transaktionen wurde durch die Partnerschaftsvereinbarung des Fonds oder die Angebotsunterlagen genehmigt. Der Betrug wurde mehrere Jahre lang verheimlicht, indem den Anlegern falsche Kontoauszüge zur Verfügung gestellt wurden, aus denen hervorging, dass bei der Seitentaschenanlage keine Gewinne erzielt worden waren. Dies deutete fälschlicherweise darauf hin, dass die Side Pocket-Anlage keine Gewinne an den Fonds ausgeschüttet hatte und die Anleger nicht feststellen konnten, dass sie Anspruch auf Ausschüttungen hatten. Goldfarb erklärte sich bereit, mehr als 14 Millionen US-Dollar zu zahlen, um die Gebühren der SEC zu begleichen.Nach der Lösung dieses Falles erklärte Robert Kaplan, ehemaliger Co-Chef der Asset-Management-Einheit der SECs Enforcement Division: „Seitentaschen sollten kein Abladeplatz für Hedgefonds-Manager sein, um überbewertete Vermögenswerte zu verbergen. Hedgefonds-Manager dürfen keine Seitentaschen verwenden, um ihre Aktivitäten vor Anlegern zu verschleiern. Hedge-Fonds-Manager müssen ihren Verpflichtungen gegenüber den Anlegern nachkommen, und die Anleger sollten genau auf das Ermessen achten, das die Manager bei seitlichen Investitionen haben.“Eine solche genaue Prüfung der Seitentaschen sollte den Anlegern als Erinnerung dienen, bei der Durchführung ihrer Due Diligence von Hedgefonds-Dokumenten eine Reihe von Dingen im Auge zu behalten:Verstehen Sie die Bedingungen, die es dem Manager ermöglichen, Vermögenswerte in eine Seitentasche zu legen. Wie viel Ermessensspielraum hat der Manager und ist der Prozentsatz des Gesamtvermögens begrenzt?
Die Einhaltung dieser Empfehlungen und die Befolgung der in den Gründungsdokumenten festgelegten Richtlinien sollten das Missbrauchspotenzial begrenzen, und bieten Sie Anlegern und Fondsmanagern gleichermaßen einen klaren Weg für die ordnungsgemäße Behandlung von Vermögenswerten, die für die Zuordnung zu einer Seitentasche vorgesehen sind. Anleger und Fondsmanager würden von klar definierten Kontrollen profitieren, die die besten Praktiken der Branche widerspiegeln.
Die Bell Rock Group ist gut positioniert, um Hedgefonds-Sponsoren dabei zu unterstützen, alle ihre unabhängigen Director-Bedürfnisse zu erfüllen. Bell Rock ist ein führender Anbieter von hochqualifizierten und professionellen unabhängigen Direktoren mit über 60 kollektiven Jahren Branchenerfahrung in den Bereichen Investmentmanagement, Recht, Risikomanagement und Bankwesen. Wir sind erfahren in den regulatorischen, rechtlichen und betrieblichen Anforderungen in Cayman und anderen Gerichtsbarkeiten. Jeder Bell Rock Professional agiert in einer begrenzten Anzahl von Boards, um sicherzustellen, dass ausreichend Zeit zur Verfügung steht, um sich mit allen auftretenden Angelegenheiten zu befassen. Unsere Fachleute erfüllen die Kriterien für regulierte Fonds und bieten Anlegern den Komfort, dass eine echte und unabhängige Aufsicht über die Fondsaktivitäten besteht.
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