– Lo Bueno, Lo Malo y Lo Feo –
Evan Judd
Junio de 2016
Los bolsillos laterales son una herramienta útil de gestión de carteras que ha existido durante varios años y ofrecen beneficios mensurables tanto a los inversores como a los gestores de fondos de cobertura. Sin embargo, también hay algunos inconvenientes notables, así como la posibilidad de abuso que exigen el reconocimiento antes de considerar su uso.
Un bolsillo lateral es simplemente una cuenta contable separada utilizada por los fondos de cobertura para segregar activos ilíquidos o difíciles de valorar, con el fin de evitar que los activos en dificultades dañen los rendimientos generados por activos más líquidos y de mejor rendimiento. Los activos se pueden asignar a un bolsillo lateral en el momento de la compra o en una fecha posterior si cambian las condiciones del mercado. Los activos designados se valoran por separado de la cartera general de la caja. A estos activos designados se aplican distintas disposiciones de valoración, asignación, retiro y distribución sin que ello afecte a la cartera general de la caja. Como mecanismo para almacenar tales activos en dificultades o no líquidos, un bolsillo lateral proporciona una flexibilidad única para que el gestor del fondo aísle inversiones específicas hasta que las condiciones del mercado mejoren y las ventas de activos puedan realizarse a precios que reflejen mejor su valor intrínseco, protegiendo así el valor para los inversores y limitando las pérdidas del fondo.
Cuando se utiliza un bolsillo lateral, se asigna a cada inversor un interés proporcional en la inversión de bolsillo lateral, con la correspondiente cuenta de capital reducida en consecuencia. Un inversor solo puede canjear su interés en el bolsillo lateral cuando los activos se liquidan o se reasignan a la cartera principal del fondo. Este mecanismo protege a los inversores limitando los reembolsos anticipados a una parte proporcional del fondo principal y evitando una carrera precipitada hacia la salida, evitando así el escenario de última persona en pie. Los gestores de fondos también pueden evitar las ventas forzadas a precios artificialmente o temporalmente en dificultades. Además, garantiza que solo los inversores existentes, y no los inversores posteriores, se beneficien de la apreciación o sufran un mayor deterioro de una inversión de bolsillo lateral ilíquida.
Los documentos de formación de fondos de cobertura deben especificar claramente las condiciones que permiten el uso de bolsillos laterales. Las recomendaciones para la redacción de los documentos de oferta de fondos incluyen:
a) Establecer disposiciones claras sobre qué tipo de activos se pueden asignar a un bolsillo lateral y en qué condiciones.
b) Establecer políticas razonables para la valoración de los activos de bolsillo lateral.
c) Proporcionar a un administrador de terceros acceso a toda la información y declaraciones relevantes con respecto a los activos de bolsillo lateral.
d) Establecer limitaciones claras en el tratamiento de las distribuciones de activos de bolsillo lateral.
e) Limitar las comisiones de gestión de bolsillo lateral a las comisiones de rendimiento, calculadas solo tras la disposición final de los activos ilíquidos (es decir, el gestor del fondo debe estar dispuesto a renunciar a las comisiones de gestión de las inversiones mantenidas en bolsillos laterales).
Los directores de la junta y los administradores de fondos deben revisar cualquier situación en la que un fondo cree un bolsillo lateral para asegurar su cumplimiento de las disposiciones de los documentos de oferta. Todas las partes deben estar totalmente de acuerdo con la metodología de valoración y estar plenamente preparadas para justificar y defender las valoraciones de activos de bolsillo, especialmente en los casos en que esos activos se vendan finalmente a un precio considerablemente inferior al costo de adquisición. Los nuevos fondos deben considerar cuidadosamente cómo divulgar adecuadamente la información sobre los bolsillos laterales a los inversores y las reglas que rigen su uso para evitar cualquier posible disputa.
Y se producen disputas. En los últimos años ha habido un número de casos de ejecución interpuesta por la SEC relacionados con el abuso de bolsillos laterales. La SEC, en marzo de 2011, acusó a un administrador de fondos de cobertura del área de San Francisco, Lawrence Goldfarb y Baystar Capital Management, de ocultar más de 1 12 millones en ingresos de inversión que se adeudaban a los inversores. Según la denuncia de la SEC, Goldfarb y Baystar pudieron defraudar a los inversores porque una inversión en particular se mantenía en un bolsillo lateral que proporcionaba visibilidad limitada a los inversores. Goldfarb desvió los ingresos para otros usos en lugar de pagar a los inversores del fondo. Ninguna de sus transacciones fue autorizada por el acuerdo de asociación del fondo ni por los documentos de oferta. El fraude se ocultó durante varios años al proporcionar a los inversores estados de cuenta falsos que mostraban que no se habían obtenido ganancias en la inversión de bolsillo lateral. Esto indicaba falsamente que la inversión de bolsillo lateral no había distribuido beneficios al fondo y que los inversores no podían determinar que tenían derecho a las distribuciones. Goldfarb aceptó pagar más de4 14 millones para liquidar los cargos de la SEC.
Tras la resolución de este caso, Robert Kaplan, ex Codirector de la Unidad de Gestión de Activos de las Divisiones de Aplicación de la SECs, declaró: «Se supone que los bolsillos laterales no son un vertedero para que los administradores de fondos de cobertura oculten activos sobrevalorados. Los gestores de fondos de cobertura no pueden utilizar bolsillos laterales para ocultar sus actividades a los inversores. Los gestores de fondos de cobertura deben cumplir sus obligaciones con los inversores, y los inversores deben prestar mucha atención a la discreción que ejercen los gestores sobre las inversiones colaterales.»
Este escrutinio minucioso de los bolsillos laterales debe servir como recordatorio para que los inversores tengan en cuenta una serie de cosas al realizar su diligencia debida de los documentos de fondos de cobertura:
- comprender las condiciones que permiten al administrador colocar activos en un bolsillo lateral. ¿Cuánta discreción tiene el gerente, y hay alguna limitación en cuanto al porcentaje de los activos totales?
- comprender la política y el procedimiento de valoración de los activos de bolsillo lateral
- exigir la participación de terceros en el proceso de valoración para evitar el marcado automático de las posiciones de bolsillo lateral
- investigar si los inversores tienen la capacidad de optar por participar o no en futuras inversiones de bolsillo lateral en el momento de las contribuciones de capital iniciales o adicionales
- requerir informes detallados, consistentes y transparentes de forma regular
proporcionar un camino claro para los inversores y gestores de fondos por igual para el tratamiento adecuado de los activos designados para su asignación a un bolsillo lateral. Tanto los inversores como los gestores de fondos se beneficiarían de la inclusión de controles claramente definidos que reflejen las mejores prácticas del sector.
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