Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Las principales agencias de corretaje, como Charles Schwab, TD Ameritrade y E * Trade, agregaron cientos de miles de cuentas nuevas en el primer trimestre de 2020. Robinhood eclipsó esos números, anunciando tres millones de cuentas nuevas hasta el momento, con lo que el número total de usuarios de la plataforma supera los 13 millones.
El aumento de las cuentas de comercio minorista se produce en un momento en que los mercados públicos han entrado en un período de alta volatilidad, catalizada, por supuesto, por la COVID — 19, que hizo que los principales índices estadounidenses cayeran más del 15 por ciento en marzo y propulsó el VIX hasta el 85. Como muchos están confinados a sus hogares, sin deportes en vivo y con lo que algunos ven como una oportunidad de transferencia de riqueza generacional, las corredurías minoristas están aumentando con una nueva demanda. El impulso adicional detrás de esta nueva actividad de comercio minorista se produce cuando las principales corredurías, siguiendo a Robinhood, han reducido las comisiones a cero, democratizando aún más la capacidad de colocar operaciones de una manera barata, fácil y eficiente.
Plataformas han sido ajustados para satisfacer milenario de los operadores que se utilizan para limpiar la interfaz de usuario/UX mobile-first plataformas y gratificación instantánea. El comercio minorista ha evolucionado de un sector limitado a profesionales experimentados de Wall Street, a una fuente de entretenimiento de alto octanaje en el que cualquier persona con un teléfono inteligente puede participar.
Sin embargo, las comisiones de los corredores representaron flujos de ingresos significativos para muchas corredurías. A partir de 2018, las tarifas representaron el 36 por ciento de los ingresos de TD Ameritrade y el 17 por ciento de E*Trade. Al eliminar las tarifas de los corredores y reducir esos flujos de ingresos a cero, se requiere que los corredores compensen esos ingresos perdidos en otros lugares.
Fuentes de ingresos para Corretajes Sin Comisiones
Las fuentes de ingresos tradicionales fuera de las comisiones para corretajes incluyen diferencial de tasas de interés sobre saldos de efectivo y saldos de margen, cobrando una tarifa de suscripción por servicios «premium» (p. ej. Oro de Robinhood a 5 5 / mes) y, finalmente, pago por flujo de órdenes (PFOF) que se vende a firmas de comercio de alta frecuencia (HFT). Vale la pena señalar que ninguna de estas fuentes de ingresos es nueva y todas las prácticas, incluidos los datos de flujo de órdenes de venta, se remontan a años atrás desde el inicio de muchas de estas corredurías.
A un nivel alto, el PFOF involucra a corredores minoristas que venden órdenes a HFT, o creadores de mercado, que ganan dinero al beneficiarse del diferencial entre el precio de oferta y el de oferta. Cuando un creador de mercado compra órdenes minoristas de un corredor, esas operaciones se manejan internamente y las órdenes se compensan entre sí. El creador de mercado completará la orden al mejor precio que hubiera estado disponible en la bolsa, luego mantendrá el spread mientras envía parte de las ganancias al corredor.
Tendencias de ingresos del PFOF
A medida que las corredurías buscan compensar los ingresos perdidos por la reducción de las comisiones, las ganancias del PFOF han recibido una atención dedicada. Este flujo de ingresos ha sido particularmente importante recientemente, ya que el Formulario 606 presentado recientemente por Robinhood, presentado ante la SEC en mayo, muestra casi nearly 100 millones en ingresos del PFOF del primer trimestre de 2020. Esta nueva información solo se ha hecho disponible este año, ya que una enmienda a la Regla 606 por la SEC ahora requiere la divulgación de los pagos netos de los corredores para los ingresos del PFOF. En línea con la explosión del comercio minorista, los pagos netos de PFOF hechos a Robinhood aumentaron de $19.4 millones en enero a más de March 45 millones en marzo. Y no solo Robinhood se beneficia del PFOF; las principales agencias de corretaje están recaudando más de 3 300 millones en ventas de PFOF solo en el primer trimestre de 2020. En particular, Fidelity es un corredor que todavía no ha comenzado a vender el flujo de pedidos y no recibe ingresos del PFOF.
Como se mencionó anteriormente, no siempre ha sido significativo de los ingresos de PFOF. A continuación se muestra un gráfico de Alphacution estimating PFOF hasta 2018. Una vez más, esto es solo una estimación, ya que no se requerían divulgaciones antes de 2020.
Con las tarifas de comisión de desaparecer en el año 2019, es probable que estos números crecieron de forma espectacular. Si bien solo las cifras estimadas, es seguro suponer que los ingresos del PFOF de 2019 fueron una multitud más altos que los años anteriores y probablemente significativamente más de $1 mil millones en general.
A principios de 2020, se implementó una actualización de la Regla 606 que requería que los corredores divulgaran datos más detallados sobre el enrutamiento de su cartera de pedidos, incluido el pago neto recibido por PFOF. Estas cifras, que se muestran a continuación en comparación con las estimaciones de Alphacution de años anteriores, demuestran la enorme cuantía que el aumento del comercio minorista ha tenido en los ingresos del PFOF. Incluso mirando solo a los cuatro corredores principales por PFOF, los ingresos del primer trimestre de 2020 de $324 millones representan casi la mitad de los ingresos acumulados estimados de 2018.
Dos tendencias interesantes surgen en PFOF actividad hasta el momento en 2020.
La primera, siendo la de los flujos de pedidos minoristas que se están comprando, la mayoría son opciones. A continuación se muestra un gráfico que utiliza Robinhood como un proxy para esta tendencia, pero existían distribuciones similares en todas las principales corredurías. Esto no es una sorpresa, ya que el volumen promedio de opciones diarias aumentó en 2020, aumentando de alrededor de 19 millones de contratos en todo 2019 a más de 27 millones en lo que va de 2020, según el Wall Street Journal (WSJ).
en Segundo lugar, la mayoría de los ingresos proceden de PFOF se origina a partir de un selecto número de creadores de mercado. De hecho, Robinhood solo envía flujo de pedidos a cinco creadores de mercado. El siguiente gráfico destaca las ventas de flujo de órdenes principales, con creadores de mercado que compran más del 20 por ciento del flujo de órdenes de una correduría resaltados.
Como se muestra en el gráfico de arriba, donde la mayoría de los corredores son el envío de la orden de flujo de 10+ creadores de mercado o de intercambio, Robinhood es sólo envío de flujo de pedidos a cinco sedes. Con solo cinco lugares que pagan el flujo de órdenes de Robinhood, la correduría debe tener en cuenta los problemas relacionados con la mejor ejecución. Robinhood ya ha sido multado en el pasado por FINRA, sin embargo, afirma que ha abordado estas preocupaciones y tiene la capacidad suficiente para obtener a los usuarios el mejor precio de ejecución.
¿El PFOF es malo?
Cuando los creadores de mercado se dirigen al flujo de órdenes, muchos ejecutan ambos lados de la operación internamente y, por lo general, a un margen mucho más estrecho que en una bolsa, lo que, en última instancia, permite ofrecer un mejor precio al cliente final. Citadel, que recibe la mayoría de todos los datos de flujo de órdenes en las principales corredurías minoristas, ha dicho que trajo una mejora de precios de $322 millones en lo que va de 2020, 10 veces más que las órdenes de acciones negociables en el mismo trimestre. Esto no es sorprendente, ya que el año pasado, Citadel trajo una mejora de precios combinada de 4 455 millones y, según los números del primer trimestre de 2020, ya está a punto de superar eso significativamente.
Sin embargo, las enmiendas a la regla 606 significan que, por primera vez, a medida que la actividad comercial al por menor aumenta exponencialmente, podremos comprender de forma transparente los grandes volúmenes e ingresos que conlleva el PFOF. Si bien el envío de pedidos a los creadores de mercado es posiblemente positivo para los participantes en el mercado minorista, esta actividad sigue teniendo una connotación negativa, ya que algunos comerciantes minoristas y organismos reguladores creen que existen incentivos perversos entre las diversas partes.