Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. A főbb brókercégek, mint például a Charles Schwab, a TD Ameritrade és az E*Trade több százezer új számlát adtak hozzá a Q1 2020-ban. A Robinhood elhomályosította ezeket a számokat, eddig hárommillió új fiókot jelentett be, a platform összes felhasználójának túllépése 13 millió.
a lakossági kereskedési számlák növekedése akkor következik be, amikor a nyilvános piacok nagy volatilitás időszakába léptek — természetesen a COVID-19 katalizálja—, amely márciusban több mint 15 százalékkal zuhant a főbb amerikai indexek, és a VIX-et 85-re növelte. Mivel sokan otthonukra korlátozódnak, élő sport nélkül, és azzal, amit egyesek generációs vagyonátadási lehetőségnek tekintenek, a kiskereskedelmi brókercégek új kereslettel bővülnek. További lendület mögött ez az új tevékenység a kiskereskedelmi jön, mint a nagy brókercégek, következő Robinhood, csökkentették a jutalékok nullára, tovább demokratizálja a képességét, hogy helyezze szakmák egy olcsó, egyszerű és hatékony módon.
a platformokat úgy alakították ki, hogy megfeleljenek az évezredes kereskedőknek, akik hozzászoktak az UI/UX tisztításához, a mobil első platformokhoz és az azonnali kielégítéshez. A kiskereskedelem egy olyan ágazatból fejlődött ki, amely a tapasztalt Wall Street-i szakemberekre korlátozódik, magas oktánszámú szórakozás forrásává, amelyben bárki, aki rendelkezik okostelefonnal, részt vehet.
a brókeri jutalékok azonban számos brókercég számára jelentős bevételi forrást jelentettek. 2018-tól a díjak a TD Ameritrade bevételeinek 36% – át és az E*Trade 17% – át tették ki. a brókeri díjak megszüntetésével és a bevételi források nullára csökkentésével a brókercégek kötelesek pótolni ezt a kieső bevételt máshol.
jutalékmentes brókercégek bevételi forrásai
a brókercégek jutalékdíjain kívüli hagyományos bevételi források közé tartozik a készpénzegyenlegek és a margin egyenlegek kamatkülönbözete, amely a prémium szolgáltatásokért előfizetési díjat számít fel (pl. Robinhood arany $5/hó), és végül, fizetési megbízás flow (PFOF), hogy értékesítik a high-frequency trading (HFT) cégek. Érdemes megjegyezni, hogy ezen bevételi források egyike sem új, és az összes gyakorlat, beleértve az eladási megbízások áramlási adatait, évek óta nyúlik vissza sok ilyen brókercég kezdetéig.
magas szinten a pfof magában foglalja a kiskereskedelmi brókercégeket, amelyek megbízásokat adnak el HFT-knek vagy árjegyzőiknek, akik pénzt keresnek azáltal, hogy profitálnak az ajánlat és az ajánlati ár közötti spreadből. Amikor egy árjegyző kiskereskedelmi megbízásokat vásárol egy brókertől, ezeket a kereskedéseket belsőleg kezelik, és a megbízásokat egymással szemben ellensúlyozzák. Az árjegyző kitölti a megrendelést a legjobb áron, amely elérhető lett volna a tőzsdén, majd megtartja a spreadet, miközben a nyereség egy részét visszaküldi a brókernek.
Pfof bevételi trendek
mivel a brókercégek a jutalékdíjak csökkentéséből származó bevételeket szeretnék pótolni, a PFOF bevételei külön figyelmet kaptak. Ez a bevételi forrás a közelmúltban különösen kiemelkedő volt, mivel a Robinhood nemrégiben benyújtott 606 formája, amelyet májusban nyújtottak be a SEC-hez, közel 100 millió dollárt mutat a Q1 2020 bevételéből a PFOF-ból. Ezt az új információt csak ebben az évben tették elérhetővé, mivel a SEC 606.szabályának módosítása most megköveteli a brókerek nettó fizetésének nyilvánosságra hozatalát a PFOF bevételért. A kiskereskedelem robbanásával összhangban a robinhoodnak teljesített nettó PFOF-kifizetések a januári 19,4 millió dollárról márciusban több mint 45 millió dollárra növekedtek. És nem csak a Robinhood profitál a PFOF-ból; a legjobb brókercégek több mint 300 millió dolláros PFOF értékesítést hoznak csak a Q1 2020-ban. Nevezetesen, a Fidelity egy olyan bróker, amely még mindig nem kezdte el értékesíteni a megbízások áramlását, és nem kap bevételt a PFOF-től.
mint korábban említettük, mindig is jelentős bevétel származott a pfof-ból. Az alábbiakban az Alphacution diagramja becsüli a PFOF-ot 2018-ig. Ez ismét csak becslés, mivel 2020 előtt nem volt szükség közzétételre.
a jutalékok eltűnésével 2019-ben valószínű, hogy ezek a számok drámai módon növekedtek. Bár csak becsült adatok, nyugodtan feltételezhetjük, hogy a 2019-es PFOF bevételek sokszorosan magasabbak voltak, mint az előző években, és valószínűleg jelentősen meghaladták az 1 milliárd dollárt.
2020 elején végrehajtották a 606.szabály frissítését, amely megkövetelte a brókerektől, hogy részletesebb adatokat tegyenek közzé a megbízási könyv útvonaláról, beleértve a pfof-ért kapott nettó fizetést is. Ezek a számok, amelyeket alább mutatunk be az Alphacution korábbi évek becsléseihez képest, bizonyítják azt a puszta kvantumot, amelyet a kiskereskedelem növekedése a pfof bevételeire gyakorolt. Még ha csak a PFOF négy legjobb brókerét nézzük, a Q1 2020 324 millió dolláros bevétele a becsült kumulatív 2018 bevételek közel felét teszi ki.
2020-ban két további érdekes tendencia mutatkozik a pfof tevékenységében.
az első, a megvásárolt kiskereskedelmi megrendeléseké, a többség opció. Az alábbiakban egy diagram található, amely a Robinhood-ot használja ennek a trendnek a proxyjaként, de hasonló disztribúciók léteztek az összes nagyobb brókercégnél. Ez nem meglepő, mivel az átlagos napi opciók volumene 2020-ban megnőtt, az 19 millió szerződésről az 2019 egészében több mint 27 millióra nőtt az 2020-ban a Wall Street Journal (WSJ) szerint.
másodszor, a pfof-ból származó bevételek nagy része bizonyos számú árjegyzőtől származik. Valójában a Robinhood csak öt piaci döntéshozónak küld megrendeléseket. Az alábbi táblázat kiemeli a legjobb megbízási forgalom értékesítését, kiemelve azokat a piaci döntéshozókat, akik a brókercég megbízási áramlásának több mint 20 százalékát vásárolják meg.
amint azt a fenti ábra mutatja, ahol a legtöbb brókercég 10+ piaci döntéshozónak vagy tőzsdének küld megbízási áramlást, a Robinhood csak öt helyszínre küld megbízási áramlást. Csak öt helyszínen fizet a megrendelés áramlásáért a Robinhood-tól, a közvetítőnek szem előtt kell tartania a legjobb végrehajtással kapcsolatos kérdéseket. Robinhood már megbírságolták a múltban FINRA azonban azt állítja, hogy foglalkozott ezekkel az aggályokkal, és elegendő képessége, hogy a felhasználók a legjobb végrehajtási ár.
a PFOF rossz?
amikor a piaci döntéshozók átirányítják a megbízás áramlását, sokan a kereskedelem mindkét oldalát belsőleg hajtják végre, jellemzően sokkal szigorúbb spread mellett, mint egy tőzsdén, amely végső soron jobb árat kínál a végső ügyfélnek. A Citadel, amely a legfontosabb kiskereskedelmi brókercégek összes megbízási adatának többségét megkapja, azt mondta, hogy eddig 322 millió dollár áremelkedést hozott 2020-ban, ami 10-szer több, mint a piacképes részvénymegbízások ugyanabban a negyedévben. Ez nem meglepő, mivel tavaly a Citadel kombinált 455 millió dolláros árjavulást hozott, és a Q1 2020 számok alapján már jelentősen meghaladja ezt.
a 606.cikk módosításai azonban azt jelentik, hogy első alkalommal, amikor a kiskereskedelmi tevékenység exponenciálisan növekszik, képesek leszünk átláthatóan megérteni a pfof-hez kapcsolódó puszta mennyiségeket és bevételeket. Míg az árjegyzők felé történő megrendelés-átirányítás vitathatatlanul pozitív a kiskereskedelmi piaci szereplők számára, továbbra is negatív konnotáció társul ehhez a tevékenységhez, mivel egyes kiskereskedők és szabályozó testületek úgy vélik, hogy a különböző felek között Perverz ösztönzők vannak.