Gå Nøtter For John B. Sanfilippo & Sønn

assorterte nøtter bakgrunn, stor blanding frø. rå matvarer: pecan, hasselnøtter, valnøtter, pistasjenøtter, mandler, macadamia, cashew, peanut og andre

Til tross for økt etterspørsel da COVID – 19-pandemien fikk mange forbrukere til å laste opp hjemmevarer, handler dette vertikalt integrerte forbrukeremballerte matfirmaet som om fortjenesten vil falle permanent fremover. Investorer med utsikt Over John B. Sanfilippo & Sønn (JBSS) er I Faresonen. Til tross for rebounding fra Mars nedturer, er det fortsatt verdi i denne Lange Ideen.

Baby Kastet ut med Badevannet

jeg gjorde Først John B. Sanfilippo& Sønn En Lang Ide i November 2017 og avsluttet stillingen i November 2018. Men å lukke denne posisjonen var for tidlig da aksjen har overgått siden min opprinnelige artikkel (+37% vs s& P + 21%) firmaets fortjeneste har forbedret seg siden. TIL tross for stigende Fra Mars nedturer, handler JBSS fortsatt godt under sin PRE-COVID markedskrasj topp og er betydelig undervurdert.

John B. Sanfilippo & Sønnens Historie Med Resultatvekst

John B. Sanfilippo & Sønn har en sterk historie med resultatvekst. I løpet Av det siste tiåret Har John B. Sanfilippo & Son vokst inntektene med 5% sammensatt årlig og kjerneinntektene med 23% sammensatt årlig, Per Figur 1. Kjerneinntekter gir et bedre mål på lønnsomhet og sannere innsikt i verdsettelse enn tilsvarende tiltak av fortjeneste fra eldre dataleverandører.

Lengre sikt, John B. Sanfilippo & Son har vokst kjerneinntektene med 18% sammensatt årlig de siste to tiårene. Selskapet økte inntjeningsmarginen fra År Til År (YoY) i to av de siste tre årene, og fra 1% i 2009 til 6% i den etterfølgende tolvmånedersperioden (ttm).

Figur 1: Kjerneinntekter & Omsetningsvekst det Siste Tiåret

john b. sanfilippo &sønns økende lønnsomhet hjelper virksomheten til å generere positiv fri kontantstrøm (fcf) i åtte av de siste ti årene og en kumulativ $200 MILLIONER (21% av markedsverdi) de siste fem årene. John B. Sanfilippo & Sønns $60 millioner I FCF over TTM-perioden tilsvarer et 6% fcf-utbytte, som er høyere enn Gjennomsnittet For Forbruker-ikke-sykliske sektorer på 5%.

Executive Compensation Plan Incentivizes Forsvarlig Kapitalforvaltning

uansett makro miljø, bør investorer se etter selskaper med utøvende kompensasjonsplaner som direkte samkjøre ledernes interesser med aksjonærenes interesser. Kvalitet corporate governance holder ledere ansvarlige overfor aksjonærene ved å stimulere dem til å tildele kapital forsiktig.

John B. Sanfilippo & Sønns årlige incentivkompensasjon utbetales som en kontantbonus og representerer alt fra 28-44% av kompensasjonen avhengig av den utøvende. Denne kontantbonusen er basert På Sanfilippo Value-Added Plan (SVA Plan). SVA-Planen belønner ledere For YoY forbedring i økonomisk fortjeneste (det jeg kaller økonomisk inntjening). Selskapet definerer økonomisk resultat som netto driftsresultat etter skatt minus en kapitalkostnad, som bestemmes ved å multiplisere den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC) på 9% av den investerte kapitalen i virksomheten.Kompensasjonskomiteen mener At Bruk Av YoY SVA-forbedring » motiverer plandeltakerne til å forbedre selskapets økonomiske resultater og mer effektivt administrere sin arbeids – og fastkapital ved å oppmuntre til produktiv bruk av kapitalressurser i forhold til kostnadene.»fokuset på økonomisk fortjeneste og forsvarlig forvaltning av kapital retter interessene til ledere og aksjonærer og sikrer at ledere holdes ansvarlige for å skape aksjonærverdier. John B. Sanfilippo & Son har forbedret sin avkastning på investert kapital (ROIC) fra 10% I 2015 til 18% TTM, samtidig som den øker sin økonomiske inntjening fra $21 millioner til $45 millioner i løpet av samme tid.

Balansen Gir Likviditet For Å Overleve Krisen

Selskaper med sterk likviditet er bedre posisjonert for å overleve makroøkonomisk usikkerhet. John B. Sanfilippo & Sønnen har likviditeten til å overleve den nåværende økonomiske nedgangen. Ved utgangen AV regnskapsåret 3Q20 (periode som slutter 26. Mars 2020) John B. Sanfilippo & Son hadde $ 76 millioner i tilgjengelig likviditet under sin rullerende kredittfasilitet.

I verste fall, Hvor John B. Sanfilippo& Son genererer ingen inntekter, kan firmaet operere i over ni måneder med sin tilgjengelige likviditet før du trenger ekstra kapital. Dette scenariet forutsetter Jon B. Sanfilippo & Son opprettholder salgs – og administrasjonskostnader ($23 millioner i regnskapsåret 3Q20), rentekostnader og utleie og diverse utgifter på dagens nivå.

Det er imidlertid svært usannsynlig At John B. Sanfilippo & Sønns inntekter vil gå til null gitt at produktene fortsatt selges gjennom dagligvarebutikker og butikker over hele landet. Mens makroøkonomisk usikkerhet har mer alvorlig påvirket andre næringer, er matvarer en av en håndfull viktige elementer som vi ikke kan gå uten.Som jeg nevnte i min opprinnelige Lange Ide, Har John B. Sanfilippo & Sønn lagt mer vekt på sin forbrukervirksomhet siden ~2007. Skiftet fra en mer kommersiell ingrediensleverandør til en forbruksvareleverandør gir firmaet mer kontroll over prising og mulighet for økt salg og marginer.

Før den nåværende krisen, John B. Sanfilippo & sønnens lønnsomhet var trending høyere og i et raskere tempo enn sine konkurrenter. Denne forbedrede lønnsomheten er et bevis på firmaets investering i infrastruktur (fabrikkautomatisering, maskinoppgraderinger) og økt distribusjon over hele landet. Med bedre lønnsomhet og en sterk balanse, John B. Sanfilippo & Son kan ikke bare overleve nedgangen, Men er godt posisjonert til å ta markedsandeler fra svakere matproduktfirmaer etter hvert som økonomien gjenoppretter.

Per Figur 2 har John B. Sanfilippo& sønns netto driftsresultat etter skatt (nopat) margin forbedret fra 4% i 2015 til 7% TTM. I løpet av samme tid, markedet-cap-vektet gjennomsnitt av 22 Andre Pakket Mat bedrifter bare forbedret fra 11% til 12%. Denne gruppegruppen inkluderer Kraft Heinz Co. (KHC), j&J Snack Mat (JJSF), Kellogg Company (K), General Mills (GIS), Og mer.

Figur 2: Nopat Margin Vs. Peers

med ledere incentivized å fokusere på bruk av kapital og tilhørende kostnader, jeg forventer john b. sanfilippo &SON å utmerke seg i sin samlede kapital effektivitet. John B. Sanfilippo & Sønnens investerte kapital svinger, et mål på balanseeffektivitet, har økt fra 2,5 I 2015 til 2,7 TTM. Peer-konsernets markedskapitalveide gjennomsnittlige investerte kapitalsvingninger har falt noe fra 0.7 til 0.6 i løpet av samme tid.

Figur 3: Investert Kapital Svinger Mot. Peers

JBSS Investert Kapital Svinger Mot Jevnaldrende

kombinasjonen av stigende marginer og investert kapital slår stasjoner john b. sanfilippo&sønns avkastning på investert kapital (roic) høyere. Per Figur 4, John B. Sanfilippo & Sønns ROIC har forbedret seg fra 10% i 2015 til 18% TTM, mens markedsverdivektet GJENNOMSNITTLIG ROIC av jevnaldrende i stor grad har vært stillestående ~7% over samme tid.

Figur 4: ROIC vs Peers

mat er en nødvendighet, PANDEMI Eller IKKE

mens covid-19-pandemien har forårsaket at noen næringer, som fritidsutgifter, ser etterspørselen fordampe på kort sikt, john b. Sanfilippo & Son er i en unik posisjon til å dra nytte av økt etterspørsel.

I Mars 2020 økte John B. Sanfilippo & Sons salgsvolum med 24% YoY, hvorav en tredjedel av firmaet estimerte kunne tilskrives forbrukere som lagde opp på baking, snacking og andre matvarer (dvs.pantry lasting). Totalt salgsvolum i forbrukerkanalen var opp 19% YoY i regnskapsåret 3Q20 (periode som slutter 26.Mars 2020).

firmaets evne til å øke salget under den globale pandemien har imidlertid isolert det fra markedskrasj. John B. Sanfilippo&Son har introdusert nye merker og produkter, for eksempel Orchard Valley Harvest, Fisher Oven Roasted Never Fried nuts, Squirrel Brand og Southern Style nuts, samtidig som de utvider distribusjonen.

suksessen til denne strategien kan ses i firmaets skiftende inntekter sminke. Per Figur 5, 73% Av John B. Sanfilippo & Sons inntekter kommer fra Forbrukersegmentet, med henholdsvis 16% og 11% fra Kommersielle Ingredienser og Kontraktemballasjesegmenter. I 2007 utgjorde Forbrukersegmentet bare 51% av omsetningen og Segmentet For Kommersielle Ingredienser utgjorde 32% av omsetningen.

Figur 5: John B. Sanfilippo & Sønn Inntekter Av Salgskanal – TTM

enda viktigere, john. B. Sanfilippo & Son har vokst disse merkenes markedsandel innenfor det større Amerikanske Matmarkedet.

Per Figur 6, Fischer Oppskrift nøtter ‘ pund aksje, eller andelen av totale pounds solgt, i tradisjonelle dagligvarebutikker har økt fra 11% i 2015 til 27% i 2019, basert på data Fra Information Resources Inc. (IRi), en detaljhandel pakket varer, og helsetjenester markedsundersøkelser og dataanalyse firma. I fiscal 3Q20 bemerket John B. Sanfilippo & Sønn at salgsvolumet for Fischer-Oppskriftsnøtter gikk Ned Som Følge av tapt distribusjon hos en stor kunde. Til tross for dette tapet Fortsetter Fisher Recipe å være brand share leader i recipe nuts-kategorien.

Figur 6: Fisher Oppskrift Pund Andel I Det Totale Amerikanske Matmarkedet

JBSS Økende Markedsandel Fisher Oppskrift

Mindre Merker, som fisher ovn stekt aldri stekt nøtter opplever også markedsandel vekst. Fisher Ovn Stekt Aldri Stekt pund andel i markeder sin distribuert har økt fra 2.9% i 2017 til 3.3% i 2019. Orchard Valley Harvest pound andel av produsentnøttkategorien har økt fra 0.6% i 2016 til 1.5% i 2019.

Videre Har John B. Sanfilippo & Son økt Orchard Valley Harvests distribusjon betydelig. Per Figur 7 Har Orchard Valley Harvests all commodity volume (ACV) – prosentandel i USA steget fra 33% i 2015 til 48% i 2019. ACV % måler prosent av butikker som selger et bestemt produkt (I Dette tilfellet Orchard Valley Harvest) vektet av butikkens størrelse. Med Andre ord Har Orchard Valley økt sin tilstedeværelse i USA betydelig. butikker, men har fortsatt betydelig vekstpotensial.

Figur 7: Orchard Valley Harvest % Alle Varevolum (ACV) i USA

JBSS Økende Distribusjon Orchard Valley Harvest

Sønns Nopat vil permanent avta med 40%. Denne forventningen virker altfor pessimistisk på lang sikt.

John B. Sanfilippo & Sønns nåværende økonomiske bokførte verdi er $131 / aksje – en 52% oppside til dagens pris.JBSS er ikke bare historisk billig mot sin egen økonomiske bokførte verdi, men også i forhold til bransjens jevnaldrende.

PER Figur 9 forklarer ROIC 76% av forskjellen i verdsettelse for 23 Forskjellige Pakkede Matfirmaer. JBSS handler med rabatt til gruppen som vist ved sin posisjon under trendlinjen.

Figur 9: ROIC Forklarer 76% Av Forskjellen I Verdivurdering for Pakket Mat Firmaer

HVIS Aksjen skulle handle På Paritet Med Sine Jevnaldrende, ville det være verdt $110/aksje – 34% over dagens aksjekurs.

John B. Sanfilippo & Sønnens Nåværende Pris Innebærer Et Annet Historisk Fall i Fortjenesten

Nedenfor bruker jeg min omvendte DCF-modell for å kvantifisere kontantstrømforventningene bakt Inn I John B. Sanfilippo & Sons nåværende aksjekurs. Deretter analyserer jeg aksjens implisitte verdi basert på ulike forutsetninger om COVID-19s innvirkning på forbruksutgifter og John B. Sanfilippo & Sønns fremtidige vekst i kontantstrømmer.Scenario 1: Ved å Bruke historisk inntektsnedgang, historiske marginer og gjennomsnittlig historisk BNP-vekst, kan jeg modellere det verste fallet Som Allerede er antydet Av John B. Sanfilippo & Sønns nåværende aksjekurs. I dette scenariet antar jeg:

nopatmarginene faller til 1.7% (lavest i selskapets historie, ekskludert negativ margin i 2006/2007) i 2020-2022, og økning til 5% (lik 2019, sammenlignet med 7% TTM) i 2023 og hvert år deretter
Omsetningen faller 20% (tredoblet inntektsnedgang I 2007 og godt under konsensusestimater for 2% omsetningsvekst) i 2020 og vokser ikke før 2023
Salget begynner å vokse igjen i 2023, men bare på 3,5% i året, som er lik den gjennomsnittlige globale bnp-veksten siden 1961

i dette scenariet, hvor john b. Sanfilippo & Sønns Nopat faller 1% sammensatt årlig i løpet av de neste åtte årene (inkludert en 72% YoY – nedgang i 2020), aksjen er verdt $83/aksje i dag-nesten lik aksjekursen ved skrivingstidspunktet. Se matematikken bak dette omvendte DCF-scenariet.Figur 10 sammenligner firmaets implisitte fremtidige nopat i dette scenariet med dets historiske NOPAT. Dette verste fallet innebærer John B. Sanfilippo & Sønns nopat åtte år fra nå vil være 4% under 2019 NOPAT. Med andre ord, dette scenariet innebærer at åtte år etter COVID-19-pandemien, Vil John B. Sanfilippo & Sønns fortjeneste ikke ha kommet seg til sitt nåværende nivå. I et hvilket som helst scenario bedre enn DETTE, HAR JBSS betydelig oppsidepotensial, som jeg vil vise.

Figur 10: Nåværende Verdsettelse Innebærer Alvorlig, Langsiktig Nedgang I Fortjeneste: Scenario 1

Scenario 2: Moderat Langsiktig Utvinning Kan Være Svært Lønnsomt Hvis JEG antar, SOM IMF og nesten alle økonomer i verden, at den globale økonomien kommer tilbake og vender tilbake til vekst fra 2021, ER JBSS undervurdert.

I dette scenariet antar jeg:

nopat-marginene faller til 1,7% (lavest i selskapets historie, unntatt negativ margin i 2006/2007) i 2020 og stiger til 5% (lik 2019, sammenlignet med 7% TTM) i 2021 og deretter Hvert år
Omsetningen faller 13% (dobbel Joy-inntektsnedgang i 2007) i 2020
Inntekter den økte med 4,7 prosent i 2021 og 4.8% i 2022 (konsensusestimater), og 3,5% i året i 2023 og hvert år deretter, som er lik den gjennomsnittlige GLOBALE BNP – veksten siden 1961

I Dette scenariet, John B. Sanfilippo & Sønns Nopat vokser bare med 2% sammensatt årlig i løpet av det neste tiåret (inkludert en 70% YoY-nedgang i 2020) og aksjen er verdt $109/del i dag-en 33% oppside til dagens pris. Se matematikken bak dette omvendte DCF-scenariet.

Til sammenligning, John B. Sanfilippo & Son vokste NOPAT med 15% sammensatt årlig fra 2008 til 2019 og 10% sammensatt årlig de siste to tiårene. Det er ikke ofte investorer får muligheten til å kjøpe et sterkt firma i en voksende industri til en slik nedsatt pris.Figur 11 sammenligner firmaets implisitte fremtidige nopat i dette scenariet med dets historiske NOPAT.

Figur 11: Underforstått Fortjeneste Forutsatt Moderat Utvinning: Scenario 2

Bærekraftige Konkurransefortrinn Vil her er et sammendrag av hvorfor jeg tror vollgraven rundt john b. sanfilippo& Sønns Virksomhet Vil Gjøre Det mulig å fortsette å generere høyere nopat enn dagens markedsvurdering Innebærer. Følgende konkurransefortrinn hjelpe John B. Sanfilippo & Sønn overleve nedgangen og gå tilbake til vekst som økonomien vokser igjen:

Sterk balanse og tilgjengelig likviditet for å overleve noen økonomisk nedgang
Ledende markedsandel i oppskrift nøtter og økende markedsandel i nyere produkter
større kapital effektivitet og ROIC enn sine jevnaldrende
Executive kompensasjon plan som incentivizes forsvarlig kapitalforvaltning

hva støy traders savner med john b. Sanfilippo & Sønn

i Disse dager fokuserer færre investorer på å finne kvalitetskapitalallokatorer med aksjonærvennlig eierstyring og selskapsledelse. I stedet, på grunn av spredning av støyhandlere, er fokuset på kortsiktige tekniske handelstrender, mens grunnleggende forskning av høy kvalitet overses. Her er en rask oppsummering av hva støy tradere mangler:

Sterk kjerne inntjeningsvekst i løpet av de siste to tiårene
Økende etterspørsel etter snack nøtter og nøtteprodukter
Verdivurdering innebærer økonomien aldri gjenoppretter og fortjeneste permanent nedgang med 40%

Utbytte Gi Kvalitet Yield

John B. Sanfilippo & Son har ingen andel tilbakekjøp plan, men, i stedet, returnerer kapital til aksjonærene gjennom årlig og spesiell utbytte. Det spesielle utbyttet har blitt utbetalt hvert år siden 2013, over hvilken tid det har økt fra $1 / aksje i 2013 til $ 2,40 / aksje i 2019. Firmaet begynte å betale et standard årlig utbytte i 2018, som har økt fra $0.50/aksje til $0.60/aksje i 2019. Hvis firmaet skulle opprettholde sitt årlige og spesielle utbytte, drar investorene fordel av et utbytte på 3,7%. I sin fiscal 3q20 konferansesamtale uttalte firmaet «vi er absolutt forpliktet til å betale vårt vanlige årlige utbytte i August.»Viktigst, fra 2015 til 2019 genererte firmaet mer i fri kontantstrøm ($200 millioner) enn det utbetalt i utbytte ($153 millioner), eller et gjennomsnittlig $9 millioner overskudd hvert år. Bedrifter med kontantstrømmer større enn utbyttebetalinger har større sannsynlighet for å opprettholde og øke utbytte.Ifølge Seeking Alpha-data har konsensusestimater (som kun er hentet fra en analytiker som dekker firmaet) For John B. Sanfilippo & Sønnen faktisk økt de siste månedene, da COVID – 19-pandemien ga et løft til salget. I slutten av januar 2020, konsensus estimater pegged John B. Sanfilippo & Sønns 2020 EPS på 4.10 / aksje. Konsensusestimater forventer nå 2020 EPS på $4.74 / aksje. 2021 estimater følger en lignende trend, men ligger faktisk under 2020 estimater. I slutten av januar var 2021 EPS konsensus $3.62 / aksje,som nå er $4.07 / aksje.disse høyere forventningene bør ikke være noe problem for en veldrevet bedrift å slå konsensus, om ikke dette kvartalet, så kanskje det neste, spesielt hvis ytterligere opphold hjemme ordrer utstedes og forbrukerne lager opp på matvarer igjen. Selv om Min Nåværende Inntjeningsforvrengning, som er en kortsiktig indikator på sannsynligheten for å slå eller savne forventninger, For John B. Sanfilippo & Sønn er «In-line», økt etterspørsel fremover vil gjøre det mye lettere å slå inntjening. John B. Sanfilippo & Son har slått inntjeningsestimater i hvert av de siste fire kvartalene, og å gjøre det igjen kan sende aksjer høyere.

Til Slutt, Mens John B. Sanfilippo & Sønn kan oppleve en midlertidig økning i salget under pandemien, vil enhver klarhet eller tegn på bedring i verdensøkonomien sende aksjer høyere på lang sikt. En sunn økonomi, med rikelig forbruksutgifter, gir den beste langsiktige vekstbanen og muligheten for fortsatt oppadgående salgsvekst.I løpet av de siste 12 månedene har innsidere kjøpt 23 tusen aksjer og solgt 63 tusen aksjer for en nettoeffekt på 40 tusen aksjer solgt. Disse salgene representerer mindre enn 1% av utestående aksjer.

det er for tiden 523 tusen aksjer solgt kort, noe som tilsvarer 6% av utestående aksjer og litt over seks dager å dekke. Kort rente er ned 2% fra forrige måned, men fortsatt minimal.Som investorer fokuserer mer på grunnleggende forskning, er forskningsautomatiseringsteknologi nødvendig for å analysere alle de kritiske økonomiske detaljene i økonomiske arkiver som vist I Harvard Business School og MIT Sloan papir, «Core Inntjening: Nye Data og Bevis».

nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjør basert på Robo-Analytiker funn I John B. Sanfilippo & Sønns 2019 10-K:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $10 millioner av justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $ 3 millioner i ikke-driftskostnader (<1% av inntektene). Du kan se alle justeringene Til John B. Sanfilippo& Sønns resultatregnskap her.Balanse: jeg gjorde $50 millioner av justeringer for å beregne investert kapital med en netto økning på $ 33 millioner. En av de største justeringene var $ 9 millioner i utvidet resultat. Denne justeringen utgjorde 3% av rapporterte netto eiendeler. Du kan se alle justeringer Gjort Til John B. Sanfilippo & balansen Til Sønnen her.Verdivurdering: jeg gjorde $ 93 millioner av justeringer med en nettoeffekt av å redusere aksjonærverdien med $ 93 millioner. Det var ingen justeringer som økte aksjonærverdien. Bortsett fra total gjeld var en av de mest bemerkelsesverdige tilpasningene til aksjonærverdien $25 millioner i underfinansierte pensjoner. Denne justeringen representerer 3% Av John B. Sanfilippo & Sønns markedsverdi. Se alle justeringer Til John. B. Sanfilippo & Sønns verdivurdering her.

Attraktive Midler Som Holder JBSS

følgende midler får en attraktiv-eller-bedre vurdering og bevilger betydelig Til John B. Sanfilippo & Sønn:

Invesco s&P Small Cap Consumer Staples ETF (PSCC) PSCC – 3,7% allokering og attraktiv rating
Invesco DYNAMIC FOOD & Drikke Etf (Pbj) pbj – 3,1% allokering og attraktiv rating
james micro cap fund (Jmcrx) – 2,3% allokering Og Attraktiv Rating
royce special equity fund (rysex) – 2.2% allokering og meget attraktiv rating

Disclosure: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om en bestemt aksje, stil eller tema.

firmaets kjerneinntekter er et overordnet mål for fortjeneste, som demonstrert I Kjerneinntekter: Nye Data & Bevis et papir av professorer Ved Harvard Business School (HBS) & MIT Sloan. Papiret viser empirisk at firmaets data er bedre enn «Driftsinntekter Etter Avskrivninger» og «Inntekt Før Spesielle Poster» fra Compustat, eid av s & P Global (SPGI).

Få Det Beste Fra Forbes til innboksen din med den nyeste innsikten fra eksperter over hele verden.

Laster …

Legg igjen en kommentar Avbryt svar