Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Grandes corretoras como Charles Schwab, TD Ameritrade e E*Trade adicionaram centenas de milhares de novas contas no primeiro trimestre de 2020. Robinhood eclipsou esses números, anunciando três milhões de novas contas até agora, elevando o número total de usuários da plataforma para mais de 13 milhões.
O aumento das contas de negociação a retalho ocorre num momento em que os mercados públicos entraram num período de elevada volatilidade — catalisada, é claro, pela COVID-19 — que enviou grandes índices dos EUA em queda superior a 15% em março e impulsionando a VIX até 85. Como muitos estão confinados a suas casas, sem esportes ao vivo e com o que alguns vêem como uma oportunidade de transferência de riqueza geracional, corretoras de varejo estão surgindo com nova demanda. Mais dinâmica por trás desta nova atividade de comércio de varejo vem como grandes corretoras, seguindo Robinhood, cortaram comissões para zero, democratizando ainda mais a capacidade de colocar as transações de uma maneira barata, fácil e eficiente.
Plataformas foram ajustadas para atender a milenar comerciantes que são utilizados para limpar UI/UX, móveis e plataformas de gratificação instantânea. O comércio a retalho evoluiu de um sector confinado a profissionais experientes de Wall Street, para uma fonte de entretenimento de alto índice de octanas em que qualquer pessoa com um smartphone pode participar.no entanto, as comissões de corretagem representaram fluxos de receitas significativos para muitas corretoras. A partir de 2018, as taxas foram responsáveis por 36 por cento das receitas da TD Ameritrade e 17 por cento da E * Trade. ao eliminar as taxas de corretagem e cortar esses fluxos de receita para zero, corretoras são necessárias para compensar a perda de receita em outros lugares.os fluxos de receitas tradicionais fora das comissões de corretagem incluem o diferencial de taxa de juro sobre os saldos de tesouraria e os saldos de margem, cobrando uma taxa de Subscrição pelos serviços de “prémio” (isto é, Robinhood Gold at $5 / month) and, finally, payment for order flow (PFOF) that is sold to high-frequency trading (HFT) firms. Vale a pena notar que nenhum destes fluxos de receita são novas e todas as práticas, incluindo dados de fluxo de ordem de venda remontam anos atrás ao início de muitas dessas corretoras.a um nível elevado, a PFOF envolve corretoras de retalho que vendem ordens a TFTs, ou fabricantes de mercado, que ganham dinheiro com o diferencial entre o preço de oferta e o preço de oferta. Quando um criador de mercado compra ordens de retalho de um corretor, essas ordens são tratadas internamente e as ordens são compensadas entre si. O market maker preencherá a ordem no melhor preço que teria sido disponível na bolsa, em seguida, mantém o spread ao enviar parte do lucro de volta para o corretor.como as corretoras procuram compensar as receitas perdidas da redução das Comissões, as receitas da PFOF receberam uma atenção especial. Este fluxo de receita tem sido particularmente topo de gama recentemente, como recentemente arquivado formulário 606 Robinhood, arquivado com a SEC em maio, mostra quase US $ 100 milhões no Q1 2020 receita da PFOF. Esta nova informação só foi disponibilizada este ano, uma vez que uma alteração ao artigo 606º pela SEC exige agora a divulgação de pagamentos líquidos de corretores para as receitas da PFOF. Em linha com a explosão do varejo, Os pagamentos líquidos da PFOF feitos à Robinhood aumentaram de US $19,4 milhões em janeiro para mais de US $45 milhões em Março. E não é apenas Robinhood lucrando com PFOF; as principais corretoras estão trazendo mais de US $ 300 milhões em vendas da PFOF apenas no primeiro trimestre de 2020. Notavelmente, Fidelity é um corretor que ainda não começou a vender fluxo de ordem e não recebe nenhuma receita da PFOF.
Como mencionado anteriormente, há sempre foi significativo das receitas de PFOF. Abaixo está um gráfico da Alphacution estimando PFOF até 2018. Mais uma vez, trata-se apenas de uma estimativa, uma vez que as divulgações não eram necessárias antes de 2020.
Com taxas de comissão, desaparecendo em 2019, é provável que esses números aumentaram consideravelmente. Embora apenas os números estimados, é seguro assumir que as receitas da PFOF 2019 foram uma multidão maior do que os anos anteriores e provavelmente significativamente mais do que US $1 bilhão em geral.
no início de 2020, foi implementada uma atualização para a regra 606 que exigia que corretores divulgassem dados mais granulares sobre o seu encaminhamento do livro de encomendas, incluindo o pagamento líquido recebido pela PFOF. Estes números, mostrados abaixo em comparação com as estimativas da Alphacution de anos anteriores, demonstram o quântico absoluto que o aumento do Comércio a retalho teve sobre as receitas da PFOF. Mesmo olhando apenas para os quatro melhores corretores pela PFOF, as receitas do 1.º trimestre de 2020 de US $324 milhões representam quase metade das receitas acumuladas estimadas em 2018.
Duas tendências que emergem no PFOF atividade tão longe em 2020.
o primeiro, sendo o dos fluxos de ordem de varejo que estão sendo comprados, a maioria são opções. Abaixo está um gráfico usando Robinhood como um proxy para esta tendência, mas distribuições semelhantes existiam em todas as corretoras principais. Isso não é surpresa, pois o volume médio de opções diárias aumentou em 2020, passando de cerca de 19 milhões de contratos em todo 2019 para mais de 27 milhões até agora em 2020, de acordo com o Wall Street Journal (WSJ).
em Segundo lugar, a maior parte das receitas provenientes de PFOF se origina a partir de um número seleto de formadores de mercado. Na verdade, Robinhood só envia fluxo de ordem para cinco fabricantes de mercado. O gráfico abaixo destaca as vendas de fluxo de ordem de topo, com fabricantes de mercado que compram mais de 20 por cento do fluxo de ordem de uma corretora realçada.
Como mostrado no gráfico acima, onde a maioria das corretoras são o envio de fluxo de ordem 10+ criadores de mercado ou de trocas, de Robinhood é só enviar fluxo de ordem cinco locais. Com apenas cinco espaços ou organizações a pagar pelo fluxo de ordem da Robinhood, a corretagem deve estar atenta a questões relacionadas com a execução nas melhores condições. Robinhood já foi multado no passado pela FINRA, no entanto, afirma que ele tem abordado essas preocupações e tem capacidade suficiente para obter os usuários o preço de execução nas melhores condições.o PFOF é mau?
Quando os fabricantes de mercado são encaminhados fluxo de ordem, muitos executam ambos os lados do comércio internamente e tipicamente em uma propagação muito mais apertada do que em uma troca que, em última análise, permite um melhor preço a ser oferecido ao cliente final. Citadel, que recebe a maioria de todos os dados de fluxo de ordem através das principais corretoras de varejo, disse que trouxe US $ 322 milhões em melhoria de preços até agora em 2020, 10 vezes mais do que as ordens de ações negociáveis no mesmo trimestre. Isso não é surpreendente, pois, no ano passado, A Citadel trouxe um combinado de US $455 milhões em melhoria de preços e, com base nos números Q1 2020, já está em ritmo para superar isso significativamente.no entanto, as alterações ao artigo 606º significam que, pela primeira vez, à medida que a actividade de comércio a retalho sobe exponencialmente, seremos capazes de compreender de forma transparente os enormes volumes e receitas que estão associados à PFOF. Embora o encaminhamento de encomendas para os fabricantes de mercado seja indiscutivelmente positivo para os participantes no mercado retalhista, existe ainda uma conotação negativa associada a esta actividade, uma vez que alguns comerciantes retalhistas e entidades reguladoras acreditam que existem incentivos perversos entre as várias partes.