Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Brokerii majori precum Charles Schwab, TD Ameritrade și E*Trade au adăugat fiecare sute de mii de conturi noi în T1 2020. Robinhood a eclipsat aceste numere, anunțând până acum trei milioane de conturi noi, aducând numărul total de utilizatori ai platformei la peste 13 milioane.
creșterea conturilor de tranzacționare cu amănuntul vine într — un moment în care piețele publice au intrat într-o perioadă de volatilitate ridicată — catalizată, desigur, de COVID-19-care a trimis indici majori din SUA care au scăzut cu peste 15 la sută în martie și propulsând VIX până la 85. Deoarece mulți sunt limitați la casele lor, fără Sporturi live și cu ceea ce unii văd ca o oportunitate de transfer de avere generațională, brokerajele cu amănuntul cresc cu o nouă cerere. Impuls în continuare în spatele acestei noi activități de tranzacționare cu amănuntul vine ca brokeraj majore, în urma Robinhood, au redus comisioanele la zero, democratizarea în continuare capacitatea de a plasa meserii într-un mod ieftin, ușor și eficient.
au fost ajustate pentru a satisface comercianții milenari care sunt obișnuiți să curețe UI / UX, platformele mobile și satisfacția instantanee. Comerțul cu amănuntul a evoluat dintr-un sector limitat la profesioniști experimentați de pe Wall Street, într-o sursă de divertisment cu cifră octanică ridicată la care poate participa oricine are un smartphone.
cu toate acestea, comisioanele de brokeraj au reprezentat fluxuri de venituri semnificative pentru multe brokeraje. Începând cu 2018, taxele au reprezentat 36 la sută din veniturile TD Ameritrade și 17 la sută din comerțul E*. prin eliminarea comisioanelor de broker și reducerea acestor fluxuri de venituri la zero, brokerajele sunt obligate să compenseze veniturile pierdute în altă parte.
fluxurile de venituri pentru brokeri fără comisioane
fluxurile de venituri tradiționale în afara comisioanelor pentru brokeri includ diferența de rată a dobânzii la soldurile de numerar și soldurile marjei, percepând o taxă de abonament pentru serviciile premium (adică. Robinhood Gold la 5 USD / lună) și, în cele din urmă, plata pentru fluxul de comenzi (PFOF) care este vândut firmelor de tranzacționare de înaltă frecvență (HFT). Este demn de remarcat faptul că niciunul dintre aceste fluxuri de venituri nu este nou și toate practicile, inclusiv datele privind fluxul de comenzi de vânzare, se întorc cu ani în urmă la începutul multor dintre aceste brokeraje.
la un nivel ridicat, PFOF implică brokeri cu amănuntul care vând comenzi către HFTs sau formatori de piață, care câștigă bani profitând de diferența dintre ofertă și prețul de ofertă. Atunci când un producător de piață cumpără comenzi de vânzare cu amănuntul de la un broker, aceste tranzacții sunt gestionate intern și comenzile sunt compensate între ele. Producătorul de piață va completa comanda la cel mai bun preț care ar fi fost disponibil la bursă, apoi păstrează răspândirea în timp ce trimite o parte din profit înapoi brokerului.
tendințele veniturilor PFOF
pe măsură ce brokerii caută să compenseze veniturile pierdute din reducerea comisioanelor, câștigurile din PFOF au primit o atenție deosebită. Acest flux de venituri a fost deosebit de important recent, deoarece formularul 606 depus recent de Robinhood, depus la SEC în mai, arată aproape 100 de milioane de dolari în veniturile T1 2020 de la PFOF. Aceste noi informații au fost puse la dispoziție doar în acest an, deoarece un amendament la articolul 606 de către SEC impune acum divulgarea plății nete de la brokeri pentru veniturile PFOF. În conformitate cu explozia de vânzare cu amănuntul, plățile nete PFOF efectuate către Robinhood au crescut de la 19,4 milioane de dolari în ianuarie la peste 45 de milioane de dolari în martie. Și nu doar Robinhood profită de PFOF; brokerii de top aduc peste 300 de milioane de dolari în vânzări PFOF doar în T1 2020. În special, Fidelity este un broker care încă nu a început să vândă fluxul de comenzi și nu primește venituri de la PFOF.
după cum am menționat mai devreme, au existat întotdeauna venituri semnificative din pfof. Mai jos este o diagramă de la Alphacution estimând PFOF până în 2018. Din nou, aceasta este doar o estimare, deoarece dezvăluirile nu erau necesare înainte de 2020.
odată cu dispariția comisioanelor în 2019, este probabil ca aceste numere să crească dramatic. Deși sunt doar cifre estimate, este sigur să presupunem că veniturile PFOF din 2019 au fost cu mult mai mari decât anii precedenți și probabil semnificativ mai mult de 1 miliard de dolari în total.
la începutul anului 2020, a fost implementată o actualizare a regulii 606 care impunea brokerilor să dezvăluie mai multe date granulare despre rutarea cărților de comenzi, inclusiv plata netă primită pentru PFOF. Aceste cifre, prezentate mai jos în comparație cu estimările Alphacution din anii precedenți, demonstrează cuantumul pur pe care creșterea comerțului cu amănuntul a avut-o asupra veniturilor PFOF. Chiar dacă ne uităm doar la primii patru brokeri de către PFOF, veniturile din T1 2020 de 324 milioane USD reprezintă aproape jumătate din veniturile cumulate estimate în 2018.
două tendințe interesante suplimentare apar în activitatea pfof până în prezent în 2020.
primul, fiind cel al fluxurilor de comenzi cu amănuntul care sunt achiziționate, majoritatea sunt opțiuni. Mai jos este o diagramă care utilizează Robinhood ca proxy pentru această tendință, dar distribuții similare au existat în toate brokerajele majore. Acest lucru nu este o surpriză, deoarece volumele medii zilnice de opțiuni au crescut în 2020, crescând de la aproximativ 19 milioane de contracte în tot anul 2019 la peste 27 de milioane până în prezent în 2020, potrivit Wall Street Journal (WSJ).
în al doilea rând, cea mai mare parte a veniturilor provenite din pfof provine de la un număr restrâns de formatori de piață. De fapt, Robinhood trimite doar fluxul de comenzi către cinci producători de piață. Graficul de mai jos evidențiază vânzările de flux de comandă de top, cu factorii de decizie de piață care achiziționează mai mult de 20 la sută din fluxul de ordine al unei brokeraje evidențiate.
după cum se arată în graficul de mai sus, unde majoritatea brokerilor trimit fluxul de comenzi către 10+ producători de piață sau schimburi, Robinhood trimite doar fluxul de comenzi către cinci locații. Cu doar cinci locuri care plătesc pentru fluxul de comenzi de la Robinhood, brokerajul trebuie să fie conștient de problemele legate de cea mai bună execuție. Robinhood a fost deja amendat în trecut de FINRA, cu toate acestea, susține că a abordat aceste preocupări și are capacitatea suficientă de a obține utilizatorilor cel mai bun preț de execuție.
PFOF este rău?
atunci când factorii de decizie de piață sunt dirijate fluxul de ordine, mulți executa ambele părți ale comerțului intern și de obicei la o răspândire mult mai stricte decât pe un schimb care, în cele din urmă, permite un preț mai bun fiind oferit clientului final. Citadel, care primește majoritatea datelor privind fluxul de comenzi în cadrul brokerilor de retail de top, a declarat că a adus o îmbunătățire a prețurilor de 322 milioane de dolari până acum în 2020, de 10 ori mai mult decât comenzile de acțiuni tranzacționabile în același trimestru. Acest lucru nu este surprinzător, deoarece, anul trecut, Citadel a adus o îmbunătățire combinată a prețurilor de 455 de milioane de dolari și, pe baza numerelor din T1 2020, este deja în ritm pentru a depăși acest lucru semnificativ.
cu toate acestea, amendamentele la articolul 606 înseamnă că, pentru prima dată, pe măsură ce activitatea de tranzacționare cu amănuntul crește exponențial, vom putea înțelege în mod transparent volumele și veniturile mari care sunt atașate PFOF. În timp ce direcționarea comenzilor către factorii de decizie de piață este, fără îndoială, pozitivă pentru participanții la piața cu amănuntul, există încă o conotație negativă asociată cu această activitate, deoarece unii comercianți cu amănuntul și organisme de reglementare consideră că există stimulente perverse între diferitele părți.