Globally, millions of new retail traders have entered public markets in the past few months. Stora mäklarhus som Charles Schwab, TD Ameritrade och E*Trade har vardera lagt till hundratusentals nya konton under Q1 2020. Robinhood förmörkade dessa siffror och meddelade hittills tre miljoner nya konton, vilket ger plattformens totala antal användare till över 13 miljoner.
ökningen av detaljhandelskonton kommer vid en tidpunkt då offentliga marknader har gått in i en period med hög volatilitet — katalyserad, naturligtvis, av COVID-19 — som skickade stora amerikanska index som tumlade mer än 15 procent i mars och drev VIX så högt som 85. Eftersom många är begränsade till sina hem, utan direktsänd sport och med vad vissa ser som en generations förmögenhetsöverföring möjlighet, detaljhandeln mäklarhus svallande med ny efterfrågan. Ytterligare fart bakom denna nya verksamhet inom detaljhandeln kommer som stora mäklarhus, efter Robinhood, har sänkt provisionsavgifterna till noll, ytterligare demokratisera förmågan att placera affärer på ett billigt, enkelt och effektivt sätt.
plattformar har justerats för att tillgodose tusenåriga handlare som används för att rengöra UI / UX, mobila första plattformar och omedelbar tillfredsställelse. Detaljhandeln har utvecklats från en sektor begränsad till erfarna Wall Street-proffs, till en källa till högoktanig underhållning där alla med en smartphone kan delta.
men mäklarprovisioner representerade betydande intäktsströmmar för många mäklarfirmor. Från och med 2018 stod avgifterna för 36 procent av TD Ameritrades intäkter och 17 procent av E*Trade. genom att eliminera mäklaravgifter och minska dessa intäktsströmmar till noll krävs mäklare för att kompensera de förlorade intäkterna någon annanstans.
intäktsströmmar för provisionsfria mäklarhus
traditionella intäktsströmmar utanför provisionsavgifter för mäklarhus inkluderar räntedifferens på Kassa och marginalsaldon, ta ut en abonnemangsavgift för ’premium’ tjänster (dvs. Robinhood Gold på $5 / månad) och slutligen betalning för orderflöde (PFOF) som säljs till högfrekvenshandelsföretag (HFT). Det är värt att notera att ingen av dessa intäktsströmmar är nya och alla metoder inklusive försäljningsorderflödesdata går tillbaka år till starten av många av dessa mäklare.
på en hög nivå innebär PFOF detaljhandelsmäklare som säljer order till HFTs, eller marknadsmäklare, som tjänar pengar genom att dra nytta av spridningen mellan budet och erbjudandepriset. När en marknadsgarant köper detaljhandelsorder från en mäklare hanteras dessa affärer internt och order kompenseras mot varandra. Marknaden maker kommer att fylla ordern till det bästa priset som skulle ha varit tillgängliga på börsen, sedan håller spridningen samtidigt skicka en del av vinsten tillbaka till mäklaren.
Pfof Intäktstrender
eftersom mäklare ser ut att kompensera förlorade intäkter från att sänka provisionsavgifterna har intäkterna från PFOF fått särskild uppmärksamhet. Denna intäktsström har varit särskilt toppmodern nyligen, eftersom Robinhoods nyligen inlämnade 606-formulär, arkiverat med SEC i Maj, visar nästan $100 miljoner i Q1 2020-intäkter från PFOF. Denna nya information har endast gjorts tillgänglig i år, eftersom en ändring av regel 606 av SEC nu kräver offentliggörande av nettobetalning från mäklare för pfof-intäkter. I linje med explosionen av detaljhandeln ökade netto pfof-betalningar till Robinhood från $19.4 miljoner i januari till över $45 miljoner i Mars. Och det är inte bara Robinhood som drar nytta av PFOF; toppmäklare tar in mer än 300 miljoner dollar i pfof-försäljning bara under Q1 2020. Fidelity är en mäklare som fortfarande inte har börjat sälja orderflöde och får inga intäkter från PFOF.
som tidigare nämnts har det alltid varit betydande intäkter från pfof. Nedan följer ett diagram från Alphacution som uppskattar PFOF fram till 2018. Återigen är detta bara en uppskattning eftersom upplysningar inte krävdes före 2020.
med provisionsavgifter som försvinner i 2019 är det troligt att dessa siffror växte dramatiskt. Medan endast uppskattade siffror är det säkert att anta att 2019 pfof-intäkterna var en mängd högre än tidigare år och sannolikt betydligt mer än $1 miljarder totalt sett.
i början av 2020 implementerades en uppdatering av regel 606 som krävde att mäklare skulle avslöja mer detaljerade uppgifter om sin orderboksrutt, inklusive nettobetalning mottagen för PFOF. Dessa siffror, som visas nedan i jämförelse med Alphacutions uppskattningar från tidigare år, visar det stora kvant som ökningen av detaljhandeln har haft på pfof-intäkter. Även om man bara tittar på de fyra bästa mäklarna av PFOF representerar Q1 2020-intäkter på 324 miljoner dollar nästan hälften av de beräknade kumulativa 2018-intäkterna.
ytterligare två intressanta trender dyker upp i pfof-aktiviteten hittills 2020.
den första, som är den för detaljhandeln orderflöden som köps, majoriteten är alternativ. Nedan följer ett diagram som använder Robinhood som en proxy för denna trend, men liknande distributioner fanns i alla större mäklarhus. Detta kommer inte som någon överraskning, eftersom genomsnittliga dagliga optionsvolymer har ökat 2020 och ökat från cirka 19 miljoner kontrakt under hela 2019 till mer än 27 miljoner hittills 2020 enligt Wall Street Journal (WSJ).
för det andra kommer de flesta av intäkterna från pfof från ett utvalt antal marknadsaktörer. Faktum är att Robinhood bara skickar orderflöde till fem marknadsskapare. Diagrammet nedan belyser top order flow försäljning, med marknadsgaranter som köper mer än 20 procent av en mäklares orderflöde markerad.
som visas i diagrammet ovan, där de flesta mäklare skickar orderflöde till 10+ marknadsmäklare eller utbyten, skickar Robinhood bara orderflöde till fem arenor. Med endast fem arenor som betalar för orderflöde från Robinhood måste mäklaren vara uppmärksam på frågor som rör bästa utförande. Robinhood har redan bötfällts tidigare av FINRA, men hävdar att det har tagit upp dessa problem och har tillräcklig förmåga att få användarna det bästa exekveringspriset.
är PFOF dåligt?
När marknadsgaranter dirigeras orderflöde, utför många båda sidor av handeln internt och vanligtvis med en mycket stramare spridning än på en börs som i slutändan möjliggör ett bättre pris som erbjuds slutkunden. Citadel, som tar emot majoriteten av alla orderflödesdata över de bästa detaljhandelsmäklarna, har sagt att det gav 322 miljoner dollar i prisförbättring hittills 2020, 10 gånger mer än omsättbara aktiebeställningar under samma kvartal. Detta är inte förvånande eftersom Citadel förra året tog en kombinerad $ 455 miljoner i prisförbättring och, baserat på Q1 2020-nummer, är redan i takt för att överträffa det betydligt.
ändringar i regel 606 innebär dock att vi för första gången, när detaljhandeln ökar exponentiellt, kommer att kunna förstå Öppet de stora volymer och intäkter som är kopplade till PFOF. Medan order routing till marknadsaktörer är utan tvekan positivt för detaljistmarknadsaktörer, det finns fortfarande en negativ klang i samband med denna verksamhet som vissa detaljhandlare och tillsynsorgan anser att det finns perversa incitament bland de olika parterna.